【公司研究】花园生物-深度报告：深耕VD3全产业链产品升级迎新机-20201223（22页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 23 日日 公司研究公司研究 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） - 深耕深耕 VD3 全产业链，产品升级迎新机全产业链，产品升级迎新机 花园生物花园生物（300401）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 花园生物 5.3 0.1 18.6 沪深 300 -0.8 6.7 25.1 市场数据 2020-12-22 当前价格（元） 14.82 52 周价格区间（元） 10.13-18.58 总市值（百万） 8165.93 流通市值（百万） 6802.33 总股本（万股）

2、 55100.76 流通股（万股） 45899.69 日均成交额（百万） 247.55 近一月换手（%） 33.87 相关报告 投资要点：投资要点： VD3 行业龙头企业。行业龙头企业。VD3 是人和动物体内骨骼正常钙化所必须的营 养素， 公司是全球VD3生产规模最大的企业。 全球VD3产能约14600 吨/年 （折 50 万 IU） ， 中国的产能约有 13100 吨/年， 全球需求约 6000 吨。2019 年中国 VD3 产量为 5650 吨，其中出口 4050 吨，国内供 应 1600 吨，消耗 1300 吨。根据博亚和讯的统计，2019 年，公司生 产 VD3 达 2000 吨，占总

3、产量的 35.4%，是行业第二名产量的两倍。 掌握关键原材料掌握关键原材料 NF 级胆固醇，有用一体化优势。级胆固醇，有用一体化优势。NF 级胆固醇（纯 度在 95%以上的羊毛脂胆固醇）提取技术工艺复杂。2007 年前，全 球 NF 级胆固醇的生产主要被新加坡恩凯、印度迪氏曼（收购原 Solvay 公司胆固醇业务） 、日本精化三家公司垄断。2008 年，花园 生物联合浙江大学对 NF 级胆固醇生产工艺开展研发， 研发成功后并 形成产业化，打破国外垄断。同时公司向产业链下游延伸，突破 25- 羟基 VD3 的规模化生产技术， 是全球仅有的两家拥有该技术的企业。 25-羟基 VD3 附加值高，帮助

4、肝功能不佳的人和动物进行 VD3 活性 成分的吸收。目前，公司正在研发全活性 VD3，进一步延伸 VD3 产 业链。 在建项目打开成长空间。在建项目打开成长空间。公司在建“年产 1200 吨羊毛脂胆固醇及 8000 吨精制羊毛脂项目” 、“年产 3600 吨饲料级维生素 D3 粉及 540 吨食品级维生素D3粉项目” 、“年产26吨25-羟基维生素D3原项目” 、 “年产 40.5 吨正固醇项目” 、 “年产 15.6 吨 25-羟基维生素 D3 结晶 项目”和“年产 1200 吨 25-羟基维生素 D3 粉”等多个项目。建成 后有望打开公司的成长空间，使业绩迈上一个新台阶。 盈利预测和投资评

5、级：盈利预测和投资评级：公司是 VD3 行业的领军企业，拥有一体化优 势。近年来，花园生物注重产品升级，注重生产高附加值的产品，多 个项目处于建设中，为未来的业绩增长打下基础。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.58、0.82 和 1.15 元/股，首次覆盖，给首次覆盖，给 予“增持”评级予“增持”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期；25-羟基 VD3 市场拓展不及预期；在 建项目进展不及预期；在研项目进度不及预期。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0

6、.3000 0.4000 0.5000 0.6000 花园生物 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 718 673 825 1112 增长率(%) 8.8% -6.3% 22.5% 34.7% 归母净利润（百万元） 344 318 454 633 增长率(%) 12% -8% 43% 40% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.58 0.82 1.15 ROE(%) 19.72% 10.83% 13.52% 16.05% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 oPsNoOnQvMpOs