【研报】教育行业2021年度投资策略：后疫情时代的模式优化与效率提升-20201222（42页）.pdf

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1、后疫情时代的模式优化与效率提升后疫情时代的模式优化与效率提升教育行业教育行业20212021年度投资策略年度投资策略投资策略报告投资策略报告2020年12月22日2核心观点核心观点从政策来看，民办教育促进法实施条例终稿尚未公布，但答复函释放积极信号。从基本面来看，2020H1疫情对业绩造成不同程度的影响（港股学校类资产影响较小），但从Q3开始已经边际改善，2021年后疫情时代值得期待。从各细分领域来看，早教，网点逐渐下沉，集中度有望提升；K12民办学校，虽政策具有不确定性，但依靠自身口碑和品牌优势、以轻资产为主扩张；K12教培，线下深化OMO模式，线上加速抢夺流量；民办高教，外延持续推进，内生

2、聚焦独立学院转设；职教培训，基地化扩张有望提升盈利能力。投资建议：投资建议：我们认为，教育行业2021年的发展将围绕以下几条主线：线下持续扩张及下沉、深化OMO模式，改善经营效率、提高盈利能力。建议重点关注：（1）受疫情影响明显，2020年业绩和估值受到压制，但仍具有良好的品牌、清晰的成长逻辑的个股，如美吉姆、中国东方教育。（2）2020年上市公司或子公司层面股权优化，2021年有望产品优化、扩张提速、盈利能力改善的个股，如紫光学大、科德教育。（3）长期关注竞争优势显著、业绩稳定增长的细分领域龙头，如中公教育、中教控股。风险提示：风险提示：教育行业的政策风险；扩张、招生情况、学费提价不达预期对

3、业绩的影响；在线教育营销投入过高，后续正价课程的转化续班具有不确定性。全球疫情反复的风险。qRqPoOsPyRoPtMoPqNmRrPaQ8Q7NoMrRnPrReRnMsQeRnPoN9PnMsRwMnOqNNZqQsO3目目 录录一、2020年回顾及2021年展望二、早教：网点下沉值得期待三、K12民办学校：轻资产扩张持续，关注政策走向四、K12教培：线下OMO深化，在线高投入下高增长五、民办高教：关注并购及独立学院转设六、职教培训：扩张向基地演进七、估值表及风险提示4一、一、20202020年回顾及年回顾及20212021年展望年展望5疫情对教育行业业绩造成短期影响疫情对教育行业业绩造成

4、短期影响 20202020年新冠疫情的背景下，各类线下学校和培训停课，招生、销课和扩张受到不同程度年新冠疫情的背景下，各类线下学校和培训停课，招生、销课和扩张受到不同程度的影响。的影响。Q2开始多数省市学校和培训陆续复课，部分二次爆发的城市复课较晚，涉及低龄学生的机构复课较晚。 从2020上半年A股教育业务的财务表现来看，收入同减约30%；由于部分成本和费用的刚性，归母净利润受到更大程度的影响，同减约126%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202016H12017H12018H12019H12020H1教育业务收入YoY（亿元）-

5、150%-100%-50%0%50%100%150%-4-20246810122016H12017H12018H12019H12020H1教育业务归母净利润YoY（亿元）图表1：A股教育公司H1教育业务收入及同比增速图表2：A股教育公司H1教育业务贡献利润及同比增速资料来源：公司公告，中泰证券研究所注：A股教育公司筛选标准为截至2020年6月末上市公司体内有教育业务的公司，共计16家。资料来源：公司公告，中泰证券研究所注：A股教育公司筛选标准为截至2020年6月末上市公司体内有教育业务的公司，共计16家。6疫情结束后教育行业逐季向好疫情结束后教育行业逐季向好 Q3Q3开始全国范围基本恢复正常，

6、招生和现金收款逐步实现正向增长。开始全国范围基本恢复正常，招生和现金收款逐步实现正向增长。但仍受到高考推迟、家长持观望态度等因素的影响。 从2020Q3 A股教育公司（选取其中教育业务为主要收入、利润来源的公司，剔除对整体影响较大的中公教育）的财务表现来看，降幅较上半年收窄，收入同减约6%，归母净利润同减约38%。-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%27.528.028.529.029.530.030.531.02018Q32019Q32020Q3教育公司收入YoY（亿元）-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10