【研报】互联网传媒行业2021年度策略：高景气赛道关注龙头超额价值来自格局变化-20201221（88页）.pdf

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1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 互联网传媒互联网传媒 强于大市 强于大市 维持 2020年12月21日 （评级） 2021年度策略：高景气赛道关注龙头，超额价值年度策略：高景气赛道关注龙头，超额价值 来自格局变化来自格局变化 行业投资策略 摘要 2 疫情后数字经济继续快速发展，新增网民数近十年最高，但随着疫情21年结束，新增网民红利预计减弱。随着 马太效应持续，有竞争力头部公司，更容易在存量市场、下沉和年轻市场新增市场获得超额增长。因而我们在 2021年继续看好头部公司（尤其互联网领域）。外部因素中重点关注5G中国推进进度，以及国

2、家提出的反垄 断，可能会对竞争格局产生影响。 从整体格局看，BAT与新流量巨头字节跳动合计占移动互联网72%的用户时长，广告、游戏等主要细分行业头 部集中度提升，同时巨头之间竞争持续，字节跳动系强势进击。短视频行业用户数及使用时长不断上涨，成为 互联网流量新高地；龙头集中度提升，抖音快手稳居头部地位竞争优势明显；受疫情推动电商渗透率创历史新 高。 对于内容产业及线下娱乐，在经历2020年又一轮调整后，对于估值低位的A股优质标的并不悲观，2021年的 超额收益来自行业边际改善及业绩修复拐点，以及可能的估值修复机会，我们对于细分赛道龙头持续推荐逻辑 不变。 其中，游戏板块，随着各大公司游戏上线周期

3、的变化，11月下旬买量压力放缓，后续关注重要产品预期及兑现 情况，基本面决定分化；营销板块，疫情影响已逐步消减，宏观经济状况明显转晴，广告投放线上化趋势加速， Q4消费旺季及21年整体经济形势恢复可期催化行业增量；长视频板块，行业整体趋于存量竞争，平台更加需 要依靠内容吸引力获得更多市场份额，关注各大视频网站明年内容布局，ARPU提升节奏、衍生生态拓展以及 板块格局变化；同时关注内容价值提升下龙头制作公司；电影板块，疫情重击后，21年行业有望逐步复苏，同 时行业寒冬带来龙头集中度优势提升；潮玩板块，疫情下的出口及需求增长的内销都有较大增长空间。 风险提示：疫情不可控因素；政策监管风险；宏观环境

4、变化；公司业绩不达预期等。 mNoRrRqNvMrQpQoPnQnQoQ6M8QaQtRoOpNqQlOrQnPiNpNtR8OqRtQxNtOtQxNqNvN 目录 3 1. 互联网：数字化浪潮涌动，互联网经济加速发展 2. 短视频：流量新高地，龙头优势明显，商业化提速打开业绩空间 3. 电商：疫情加速革新，行业烽火再起 4. 游戏：格局变化新机遇，龙头底部蓄势发 5. 营销：新消费崛起创造需求，紧抓能够破圈的质优渠道龙头 6. 长视频：存量竞争下，内容价值提升，变现探索并行 7. 电影：行业进入景气恢复周期，供给被动出清龙头优势提升 8. 阅读：新模式引巨头入局，行业变革孕育新机会 9.

5、玩具：国内需求扩张，龙头崛起，市场广阔 10. 投资建议 1.1. 互联网普及率加速提升, 网民规模达9.4亿, 新增网民近十年最高 4 来源：CNNIC，天风证券研究所 注：CNNIC报告未公布2019年12月数据，披露的为2020年3月数据；新增用户为年化12个月的净增用户数，2020年3月数据已相应调整为年化数据。 中国互联网用户规模、同比增速及互联网普及率新增互联网用户规模及同比增速 疫情后线上经济继续快速发展，互联网普及率加速提升。截至2020年6月，中国互联网用户规模达到9.4 亿，同比增长10.0%，相较2020年3月增长4.0%，互联网普及率达到67.0%，同比提升5.8百分点

6、（提升 幅度大于截至20年3月的五个季度提升4.9百分点），相较20年3月提升2.5百分点。从新增用户来看，截 至2020年6月的年化12个月新增互联网用户约为8,500万，为近十年最高。对比美国约87%的互联网渗透 率，我们认为中国互联网普及率仍有提升空间。 移动互联网接近全面普及，基本贡献了所有新增网民。截至2020年6月，手机上网使用率已达到99.2%， 移动互联网用户规模达9.3亿，年化新增移动互联网用户超过8,500万，基本贡献了所有新增网民。 5 来源：CNNIC，中国电信，QuestMobile，天风证券研究所 互联网用户人均单日时长4.0小时 移动互联网人均单日时长6.1小时短