【研报】保险行业2021年投资策略：问资产寿险弹性几何-20201221（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 保险保险 保险行业保险行业 2021 年投资策略年投资策略 超配超配 2020 年年 12 月月 21 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 问资产，寿险弹性几何问资产，寿险弹性几何 主要结论：主要结论：资产端的改善资产端的改善及预期及预期，是寿险弹性的基础，是寿险弹性的基础 报告内容报告内容：为什么有的寿险企业的估值水平能持续提升，有的却不行？ 为什么有的寿险企业在 H 股和 A 股的估值差异这么

2、大？我们试图用一个 简单的逻辑来探讨以上问题，将寿险企业视为一张保单，通过简单的量 化手段来分析这个保单的市场估值变动，给出更容易被接受的结论。 报告结论报告结论：长端利率上行对于寿险企业而言不全然是，其中也有。 本篇报告我们将重点研究资产端。对于保单估值，我们重点关注三个因 素，分别是期初配置的资产规模、期限以及再投资风险。如果随着寿险 企业的扩张，资产期限并未被显著拉长，那么该寿险企业的估值水平将 长期向下，其股价在利率周期中会表现出大起大落的现象，而如果企业 的资产期限被持续拉长了，那么该企业的估值水平会改善，其股价在利 率周期中表现出的下跌幅度会收窄，而上涨的幅度会被提升。 投资建议：

3、投资建议：在宏观经济向好之时，寿险资产端会有明显的改善，促使寿 险保单的估值实现一定的弹性，其中存单的弹性更大，所以我们预计寿 险企业的股价会在今年末至明年有较大幅度的提升。数据显示，中国平 安持续积累长期限资产，资产负债的匹配程度在持续改善，再叠加长期 利率向好，其股价及估值水平有望继续齐头并进。同时，我们推荐经营 能力持续改善的中国人寿，以及新单表现靓丽的中国太保和新华保险。 资产与保单估值资产与保单估值：期限、收益率及再投资风险期限、收益率及再投资风险 当一张保单在期初配置资产时，其资产的期限、收益率以及对应的再投 资预期会影响保单的估值。当期限完全匹配时，再投资风险为 0，估值基 本不

4、受未来利率波动的影响，但当期限不匹配时，再投资风险提升，此 时利率周期对保单估值的影响就很大，使得保单估值的弹性充足。 各各集团资产集团资产情况情况：是是偏向期限偏向期限，还是偏向收益率还是偏向收益率 近年来利率波动较大，各集团随着非标资产的逐渐到期，显现出不一样 的投资风格。有的企业更重视期限匹配，持续提升债券资产的配置比重， 有的企业更重视收益率，继续配置非标及其他类固收资产，适度地用短 资产配长负债，计划在未来的利率上升周期中，再大量积累长期债券， 以改善资产期限。 风险提示风险提示 我们主要关注通货膨胀的风险。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司

5、投资投资 昨收盘昨收盘 EVPS/EPS PEV/PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601318 中国平安 买入 87.68 75 86 1.17 1.02 601628 中国人寿 买入 40.53 40 46 1.01 0.88 601601 中国太保 买入 37.35 49 56 0.76 0.66 601336 新华保险 买入 59.68 72 82 0.83 0.73 1299.HK 中国友邦 买入 89.55 50 57 1.80 1.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（寿险估值为 EV，其余为 PE，股价

6、日期：2020 年 12 月 18 日） 相关研究报告：相关研究报告： 保险行业 2020 年中期投资策略：长期增长 潜力未改 2020-06-21 互 联 网 保 险 探 讨 ： 混 沌 有 道 2020-06-03 保险行业专题： 重疾险发展迎来变革 2020-05-29 寿险估值体系探讨：黄金有价（二） ：主动估 值 2020-05-11 保险行业专题： 健康险市场变革之年 2020-05-10 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.