【公司研究】杰瑞股份-产品红利助力穿越油价周期-20201221（25页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 12 月 21 日 杰瑞股份 (002353) 产品红利助力穿越油价周期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 中国压裂装备龙头的奋斗者基因。公司主业为油气田设备及技术工程服务，其产品和服务 主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等。作为全球压裂设备龙头之一，公司业务 遍及 70 多个国家和地区，是我国目前唯一向北美市场提供全套页岩气压裂设备的供应商。 2010-2019 年， 公司营收从 9.4 亿元增加到 69.3 亿元， 归母净利润从 2.8 亿元增加到 13.6 亿

2、元。伴随着经营体量的增加，公司累计推出 5 期“奋斗者”员工持股计划，为核心员工 累计发放 2861 万股，我们认为与员工分享成长的奋斗者基因有助于公司长远发展。 油气资本支出处于低位，真实需求可能被低估。自 2014 年以来，全球油价进入下行区间， 2020 年进一步下探至 20 美元以下，目前 WTI 原油价格回升至 45 美元以上。2016-2019 年，中国油气勘探与开发环节资本性支出稳中有升，原油重要性得到凸显。展望未来，考 虑到原油价格回升的可能以及国家对能源安全的重视，我们认为相关油气设备的真实需求 有望释放。 需求新周期叠加新产品突破。我们认为公司新产品电驱压裂、涡轮压裂设备的

3、推广周期正 好叠加两大行业机遇： （1）中国天然气开发计划对设备需求的刺激。根据中石油和我们的 测算，中石油正在开采的天然气井数量有望由 2019 年的约 2.56 万口增加到 2030 年的 4.62 万口，全行业新增了预计更多； （2）北美压裂设备进入更替周期，并且由于贝克休斯 等巨头退出或停止向北美市场提供压裂泵的生产，海外压裂设备产能已进入瓶颈期，公司 作为我国目前唯一为北美市场提供全套页岩气压力设备的供应商，具备较好的市场机遇。 一站式的整体服务能力拉开与竞争对手差距。除了在压裂设备领域的领先地位，公司在油 气开发的配套设备，比如批混车、压缩机、固井车、油管清洗及油泥处理设备、连续油

4、管 设备等领域均具备行业领先的制造能力。与竞争对手相比，公司可以为油气开采提供全产 业链，一站式的整体解决方案服务。 评级与估值。考虑到下游需求潜在的积极变化（北美压裂设备更替、中国天然气开采） ，以 及公司的新产品释放（涡轮压裂、电驱动压裂） ，我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 为 17.24/20.70/24.44 亿元，EPS 为 1.80/2.16/2.55 元。按照 2020 年 12 月 18 日收盘 价 36.28 元，2020-2022 年 PE 估值为 20 x/17x/14x，首次覆盖， “买入”评级。 风险提示。油气行业资本支出下行、北美压裂设备更替放缓。

5、市场数据： 2020 年 12 月 18 日 收盘价（元） 36.28 一年内最高/最低（元） 41.98/20.78 市净率 3.3 息率（分红/股价） 0.44 流通 A 股市值（百万元） 21879 上证指数/深证成指 3394.90/13854.12 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.98 资产负债率% 39.75 总股本/流通 A 股 （百万） 958/603 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 耿耘 A023052005

6、0001 研究支持 李蕾 A0230519080008 联系人 刘建伟 (8621)2329781802123297722 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 6,925 5,424 8,195 9,578 10,981 同比增长率（%） 50.7 27.9 18.3 16.9 14.6 归母净利润（百万元） 1,361 1,115 1,724 2,070 2,444 同比增长率（%） 121.2 23.2 26.7 20.1 18.1 每股收益（元/股） 1.42 1.16 1.80 2.16 2.55 毛利率（%） 37