【研报】药生物行业：“三重行业红利五重公司催化”助推智飞生物强调Q1医药躁动机会-20201220（21页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 12 月 20 日 医药生物医药生物 “三重行业红利，五重公司催化”助推智飞生物“三重行业红利，五重公司催化”助推智飞生物，强调强调 Q1 医药躁动机会医药躁动机会 本周回顾与周专题：本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨 4.25%，位列全行业第 3，跑赢沪深 300 指数和创 业板指数。本周周专题，本周周专题，对对智飞生物未来发展趋势再次探讨，我们对公司未来发展坚定看好。智飞生物未来发展趋势再次探讨，我们对公司未来发展坚定看好。 板块观点：板块观点：我们继续强调我们继续强调 12 月份是医药底部布

2、局期，月份是医药底部布局期，21 年年 Q1 有望迎来医药最佳躁动期。有望迎来医药最佳躁动期。我 们认为医药长达 4 个月的调整核心因素是医药高估值及高涨幅的释放， 而并非政策导致的基本 面大变化因此不改医药的长期走牛的大趋势（百花齐放大时代/产业淘汰赛/医药总量&仓位增 配牛）。随着 12 月份医保谈判的落地，政策引发的情绪演绎将逐步消化，继续强调 12 月份是 医药板块中长期布局的时机。考虑 2021 年 Q1 部分细分赛道的同比高成长性、市场医药仓位 及调整市场，21 年 Q1 有望成为医药最佳躁动期。展望明年，展望明年，我们认为在整体估值不便宜的状 态下，医药投资更要把握最核心特性“强

3、科技+消费最强成长”，“科技”从真创新中挖掘强 爆发；“消费最强成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长 核心要素。注册制大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了 确定性选择胜率考量、外资持续流入&居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量，因此我 们认为 2021 年医药：（1）非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口（政 策对产品端中短期成长确定性预期扰动很大）； （2）确定性龙头强于其他（龙头成长确定性预 期强），仍有业绩钱可赚； （3）政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估 值现象级公司，继续双击（两项核心

4、因素逻辑最强）。再考虑疫情特殊时期，我们策略思路为 “全球疫情常态化超预期”+“更为极致聚焦的政策免疫”，具体细分方向，详见后文。 一、如何看待一、如何看待 4 个月的医药板块调整？个月的医药板块调整？核心在于上半年大牛市带来的高估值压制，疫苗出数据 提供的全球疫情影响弱化及明年经济修复预期、冠脉支架全国集采为医药高估值提供了释放端 口。疫情已经不是核心要素，但要重视明年全球常态化超预期带来的影响。 二、如何理解医药政策？多一些对本质的理解，多一些常态化认知。政策已不是医药板块的主二、如何理解医药政策？多一些对本质的理解，多一些常态化认知。政策已不是医药板块的主 要影响因素，但要观测其对部分细

5、分领域及个股的影响。要影响因素，但要观测其对部分细分领域及个股的影响。 （1）创新药医保谈判结束，再次验证政策导向，支持创新！）创新药医保谈判结束，再次验证政策导向，支持创新！我们继续强调，政策大政方针已 定，多一些本质理解，多一些常态化认知！市场学习效应下，政策已非主要矛盾，逐步弱化政 策考量。 （2）医药政策出台的目的不应也不会是遏制行业发展，回顾历史，每一轮重要政策的出台， 本质都在于加速行业正向发展，实现优胜劣汰下的产业结构优化，每一轮调整都孕育了巨大的 结构性机会。 ）医药政策出台的目的不应也不会是遏制行业发展，回顾历史，每一轮重要政策的出台， 本质都在于加速行业正向发展，实现优胜劣

6、汰下的产业结构优化，每一轮调整都孕育了巨大的 结构性机会。（例如：2015 年 722 事件后的 CRO 大机会，2018 年疫苗事件后的疫苗大机会； 2018 年仿制药集采后的医药大机会） 三、如何理解医药的高估值？三、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，我我 们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。 （1）GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，