【公司研究】豪悦护理-个护领域优质制造商新零售下顺势成长-20201221（14页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 豪悦护理豪悦护理（605009）公司研究报告公司研究报告 2020 年 12 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 18 日收盘价 （元） 208.93 52 周股价波动（元） 74.71-221.79 总股本/流通 A 股（百万股） 107/27 总市值/流通市值（百万元） 22287/5572 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、 Table_QuoteInfo -5.23% 24.77% 54.77% 84.77% 114.77% 144.77% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 豪悦护理海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 12.7 12.8 44.7 相对涨幅（%） 10.5 8.5 39.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 个护领域优质制造商， 新零售下顺势成长个护领域优质制造商， 新零售下顺势成长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内国内领先个护用品制造商。领先个护用品制造商。公司成立于 2008 年，作为国内领先

3、的个人卫生 护理用品制造商，专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造和销售， 成为众多领先品牌商的合作伙伴。公司主要产品为婴儿卫生用品、成人失禁 用品和女性卫生用品等吸收性卫生用品，2019 年三项业务收入占比分别为 69.8%、11.8%、15.0%，2016-19 年吸收性卫生用品合计收入占比分别为 88.3%、92.3%、94.5%、96.5%。各产品毛利率来看，2019 年婴儿卫生用 品、成人失禁用品和女性卫生用品毛利率分别为 29.6%、30.6%、35.8%。 ODM 模式为主，兼顾自有品牌。模式为主，兼顾自有品牌。公司品牌客户主要以 ODM 模式进行销售， 根据客户产品性能要求

4、深度开发、迭代创新优质的个人卫生护理用品，提前 研发适应市场需求的产品， 带动客户共同引导消费潮流， 2016-19 年 ODM 销 售收入占比为 69.4%、82.0%、89.7%、91.6%，比例逐渐提升，同时兼顾自 有品牌，2017-2019 年自有品牌销售收入年均复合增长率为 9.2%，发展较为 稳定，2019 年 ODM、自有品牌线下、线上销售占比分别为 91.6%、1.8%、 6.6%，自有品牌的销售不影响公司与 ODM 客户的合作稳定性。 市场规模发展迅速，竞争优势明显。市场规模发展迅速，竞争优势明显。2005-2019 年中国吸收性卫生用品市场 市场规模由 341 亿元增长至

5、1571 亿美元，CAGR 高达 11.8%。2019 年女性 卫生用品占比达到 58%，其次是婴儿卫生用品，占比为 39%，成人失禁用品 占比为 3%。在迅速发展的行业中，公司在产品研发、质量控制、生产经营等 方面具有明显的竞争优势：1）研发升级吸收芯体材料，持续开发、迭代创新 出众多受到市场认可的产品；2）将国际化的质控手段和自身质控经验有效结 合，保证产品的优良品质；3）持续优化生产设备，改进生产工艺，强化规模 化生产优势，管控生产成本，充分体现公司在研发制造上的优势。 良好的品牌知名度和市场竞争力，积累优质客户。良好的品牌知名度和市场竞争力，积累优质客户。公司注重研发，不断推出 新产品

6、，致力于成为全球护理用品领域拥有研发技术优势的卓越企业，凭借 较强的研发能力、严格的质量管控体系和可靠的生产供应能力，积累了较多 优质客户，包括宝洁、金佰利、尤妮佳、 SCA（维达） 、花王等全球著名跨 国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、 BEABA、 BabyCare、 子初、 Eleser、景 兴健护等国内知名护理用品企业和母婴品牌商，我们认为公司将伴随着优质 品牌的成长持续扩大规模，提升市占率。 盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计 2020-22 年净利润分别为 6.05/6.69/8.05 亿元， EPS5.67/6.27/7.54 元/股，给予 2021 年 33-35 倍 PE 估值