【研报】2021年银行业投资策略：先扬后抑防御为上-20201220（37页）.pdf

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1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行银行强于大市强于大市维持2020年12月20日（评级）2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明预计预计21年信用平稳收缩，利率或呈区间震荡年信用平稳收缩，利率或呈区间震荡信用平稳收缩，银行扩表放缓。信用平稳收缩，银行扩表放缓。预计21年新增社融规模30.86万亿，同比少增部分来自债券（政府+企业）、表外融资。存量规模同比增长10.8%，较20年下降2.7pct。银行业总资产同比增长9%左右。利率或呈区间震荡利率

2、或呈区间震荡。利率周期与房地产周期较为一致。尽管有市场观点认为实体经济复苏将推升资金需求，同时社融收缩导致供给减少，从而提升利率中枢。但地产才是信用需求之母，其对信贷需求远高于制造业地产周期平缓下降或导致21年利率中枢呈震荡走势。预计预计21年息差或平稳微升年息差或平稳微升预计预计21年息差或平稳微升，压降负债成本是关键。年息差或平稳微升，压降负债成本是关键。资产端：上市银行3Q20-1H21有24.3%贷款重定价（包含1Q20按揭贷款），但部分中长期贷款可能提前还款，或抵消1年期内贷款重定价带来的提价效应，上市银行资产收益率全年或呈平稳走势。负债端：我们认为21年上市银行压降负债成本重心或在

3、整改之前靠档计息的存款产品，预计明年存款成本或有所下降。21年不良生成压力减缓年不良生成压力减缓预计预计21年不良生成压力减缓。年不良生成压力减缓。信用扩张时，往往对应企业盈利改善，反之亦然。上市银行的不良净生成率往往在信用扩张期下降，而在信用收缩期上升。但20年发生疫情以来，在信用和企业盈利周期往上时，不良生成率仍较大幅度上升主要是响应监管，为应对疫情冲击加大拨备计提与不良核销力度，防患未然，做实资产质量。因此，即使21年信用周期较大概率收缩时，因上市银行存量不良贷款已提前核销较多，风险提前暴露，使得21年不良生成压力减轻。风险提示风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下

4、行；新冠疫情持续扩散等。oPpQrRtOvMrQoRqRtOrMoQ9P9R7NtRoOpNoOiNpOoMeRsQpO6MnMsRMYqNrMvPoPnO摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资建议：先扬后抑，防御为上投资建议：先扬后抑，防御为上我们预计明年上市银行业绩增速或为我们预计明年上市银行业绩增速或为89%，银行股行情可能出现“先扬后抑”的局面，银行股行情可能出现“先扬后抑”的局面。上市银行21年规模扩张放缓，息差或平稳微升，不良生成压力减轻业绩受益于20年低基数或较快增长。目前银行整体板块估值仅0.72X PB，机构持仓维持在历史低位，20年让利实体和疫情冲击等利空pric

5、e in，我们看好21Q1银行股估值修复行情是为“先扬”。紧信用下关注货币政策转向紧信用下关注货币政策转向。因紧信用是21年较为一致的预期，若信用环境持续收缩，引发企业盈利预期恶化，或致市场系统性下跌，初期银行股或有一定防御价值。考虑到明年是十四五的开局之年，且政治局会议提到“以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年”，外部仍有诸多不确定性。12.16召开的中央经济工作会议提到：“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转变，把握好政策的时度效。”如果信用收缩超预期引发货币政策边际松动，对银行板块可能再次形成量价双杀的预期是为“后抑”。“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大

6、中型银行及特色城商行“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行及特色城商行。主推兴业银行/建设银行，关注长沙银行/光大银行。“后抑”阶段，防御为上“后抑”阶段，防御为上。推荐基本面稳健的大行H股，主推工商银行/建设银行/农业银行。风险提示风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下行；新冠疫情持续扩散等。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录Contents一、大道至简，从我们的框架出发三、利率区间震荡，息差或平稳微升四、21年不良生成压力减缓五、21年业绩增长或受益于低基数二、21年社融展望：信用平稳收缩六、投资建议：先扬后抑，防御为上大道至简，从我们的框架出发大