【公司研究】锋尚文化-聚焦文旅创意核心汇集顶级产业资源-20201215（30页）.pdf

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1、1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 休闲服务 2020 年 12 月 15 日 锋尚文化 (300860) 聚焦文旅创意核心，汇集顶级产业资源 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 锋尚文化（300860.SZ）主要从事外文化演艺活动的策划、艺术创意设计和制作业务。公司 2015-2019 年收入复合增速达到 86.72%， 归母净利润年复合增速达到 110.24%。 2020年前三季度收入利润仍保持增长态势，实现收入 8.27 亿元（+26.58%） ，实现归母净利润2.04 亿元（+15.93%） 。 三条业务主线并驾齐驱，顶级制作团队持续呈现佳作。公司氛围大

2、型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎三大业务线，过往参与北京奥运会闭幕式，韩国平昌冬奥会“北京 8 分钟” ，G20 杭州峰会最忆是杭州等国家大型项目的创作，在业内具有超高知名度及行业资源，目前在手订单达 71 个，合同金额达 13.36 亿元，且持续向大型订单发展，公司项目数量逐年精简，平均项目金额持续提升。 市场需求旺盛，轻资产模式占据有利位置。大型文艺项目具有明确时间周期，明后年汇集建党 100 周年，北京冬奥会等大型活动，订单可预期增长。同时各地文旅景区也有提升和丰富内容的需求，文旅演艺长尾明显。公司衔接上下游资源，轻资产化聚焦艺术创意环节，将设备继承、施工建设等外包，毛利

3、率长期保持在 40%以上，净利率连续四年达到 23%以上，远高于行业平均，凭借业内口碑形成游资资源头部集中的良性循环。 标准化体系形成代差，良性循环人才梯队正在形成。不论好莱坞还是百老汇的成功发展，都表明文旅演艺行业具有工业化升级的潜质和必要性。公司团队具有高效的标准化体系，在生产效率和专业程度上引领行业。同时，公司人才梯队快速成长，核心团队持股平台绑定，公司人均薪酬增速 20%以上，公司人才产能将紧密跟随业务发展。 投资建议与盈利预测：我们认为公司所处文旅演艺行业具有长期成长空间，公司具有优秀的项目团队且处于最优的创意设计环节，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为3.05/4.8

4、7/6.08 亿元，对应目前股价 PE 分别为 35/22/17 倍。现阶段公司估值体系偏向于成长体系，公司 2019-2022 年利润复合增速达到 33.8%， PEG 方法下考虑订单制公司市场会给予部分折价，给予 2021 年 0.8 倍 PEG，对应 PE 为 27 倍，目标市值 131.49 亿元；同时考虑行业可比公司估值水平，给予 2021 年行业平均 25 倍估值，对应目标市值121.75 亿元。综合两种估值方法取平均值，我们给予 2021 年公司目标市值为 126.62 亿元，较 2020 年 12 月 14 日收盘市值仍有 19.5%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示

5、：公司客户集中度较高，单一客户存在不确定性；公司错失大型项目，导致业内认可度下降的风险。公司激励机制未能捆绑和培育团队成员，导致人才流失或发展瓶颈的风险。 市场数据： 2020 年 12 月 14 日 收盘价（元） 147.01 一年内最高/最低（元） 242/126.01 市净率 3.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2513 上证指数/深证成指 3369.12/13692.13 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 43.09 资产负债率% 11.26 总股本/流通 A 股 （百万） 72/17 流通

6、B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 912 827 1,105 1,722 2,053 同比增长率（%） 59.3 26.6 21.2 55.8 19.2 归母净利润（百万元） 254 204 305 487 608 同比增长率（%） 86.6 15.9 20.0 60.0 24.9 每股收益（元/股） 4.70 2.83 4.23 6.76 8.44 毛利率（%） 40.6 36.3 40.2 42.6 42.1 ROE（%） 40.3 6.6 9.5 13.2 1