【研报】银行行业2021年投资策略报告：估值继续分化-20201214（17页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 估值继续分化估值继续分化 同步大市同步大市（维持） 银行银行行业行业 20212021 年年投资策略投资策略报告报告 日期：2020 年 12 月 14 日 投资要点：投资要点： 内生性紧信用下的宽货币组合内生性紧信用下的宽货币组合： 展望 2021 年， 我们预计 2021 年是疫苗落地，疫情大概率缓解之年。主要经济体经济增长 或处于恢复状态。预计 2021 年国内经济增长同比前高后低， 环比数据或是基本平稳状态。2020 年， 为了应对新冠疫情防 控所造成的影响，监管总体采取宽货币、宽信用和宽财政的 措施，短期

2、宏观杠杆率的进一步攀升。2021 年政策将恢复常 态，叠加 2021 年二季度前后还款周期产生的内生性紧信用 动能，总体信用偏紧，因此我们预判监管或通过短期的宽货 币政策进行对冲。 资产质量或好于预期， 净息差走势前低后高资产质量或好于预期， 净息差走势前低后高： 2021 年整体的 社融以及信贷的预期是 33 万亿左右和 19-20 万亿，同比增 速 11%和 11%。从政策引导以及资产配置选择的角度看，银 行仍加大对信贷资产的配置力度，其中，零售信贷的占比会 继续抬升。净息差方面，受年初重定价因素的影响，将呈现 前低后高的走势。而资产质量方面，内生性紧信用、延期还 本付息因素以及监管因素，

3、使得投资人预期资产质量仍有一 定的波动，而基于我们对上市银行资产结构的分析，预计上 市银行资产质量表现或好于投资人的悲观预期。监管方面， 随着系统重要性银行相关政策的推出，对银行业的整体监管 提出了更高的要求。短期静态看，对中小银行的影响相对较 大，或影响其规模扩张和盈利能力。不过考虑到，未来新资 本创新工具不断推出，资本补充压力将会逐步缓解。 投资策略投资策略：关注零售业务占比高、核心负债有优势的银行关注零售业务占比高、核心负债有优势的银行： 我们预判 2020 年整体银行业的净利润增速在-3%左右。2021 年，受低基数效应的影响，净利润回升至 7%，加大核销的同 时，拨备计提力度预计仍将

4、保持高位。综上分析，2021 年宏 观经济恢复状态中,内生性紧信用的环境下,资产端收益率 或整体上升,而负债端受同业成本上升的影响,核心负债的 重要性明显上升。不过，国内延期还本付息政策退出、监管 压力上升，叠加新冠疫情的短期波动，预计仍对整个银行业 的资产质量预期产生阶段性的扰动。基于上述因素分析，我 们建议关注零售业务占比高、核心负债有优势的银行，招商 银行、宁波银行、平安银行和兴业银行。 风险提示风险提示：疫情持续导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅 下行。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整 体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩 波动。 盈利预测和投资评级盈利预

5、测和投资评级 股票简称 19A 20E 20PB 评级 兴业银行 23.37 25.88 0.78 增持 招商银行 23.05 25.63 1.67 增持 宁波银行 15.19 17.14 2.06 增持 平安银行 14.1 15.4 1.20 增持 银行银行行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 10 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201209_银行业月报_AAA_经 济仍处于修复过程中 万联证券研究所 20201207_银行业周观点_AAA_ 短期市场资金压力或有缓

6、解 万联证券研究所 20201204_银行业动态跟踪 _AAA_系统重要性银行评估办法简评 -15% -6% 3% 12% 21% 30% 银行沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 行 业 策 略 报 告 - - 年 报 年 报 行 业 研 究 行 业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 万联证券研究所 第 2 页 共 18 页 目录目录 1、2021 年银行板块的投资逻辑 . 4 2、政策预判：内生性紧信用下的宽货币组合 . 5 2.1 宏观经济持续恢复状态 . 5 2.2 物价因素扰动降低 . 6 2.3 政策方面，