【研报】2021年汽车行业投资策略：智能拾级而上科技赋能自主-20201215（37页）.pdf

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1、2020年12月15日 智能拾级而上，科技赋能自主 2021年汽车行业投资策略 行业评级：买入 添加标题 95% 摘要 2 1、核心观点 经营改善+估值上行，我们看好2021年汽车板块投资，板块有望跑赢大盘。 汽车行业核心指标向好，销量向暖：（1）销量：从20Q1触底回升，预计2021年销量增长11.8%，迎来新一轮汽车销量增长； （2）估值：逐季上行，PE处于历史估值中上分位；（3）风险：经济低迷导致汽车销量不及预期。 2、有别于市场的认知 市场认为：汽车行业销量增长动能不足，进入低速增长时代。 我们认为：补贴政策+供给升级+经济回暖，汽车销量有望持续增长。特别是智能化有望提升单车售价，并引

2、领新一轮自主品 牌和造车新势力崛起，建议关注长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。 3、 甄选新一轮成长的优质资产 智能化引领产业升级，把握核心新成长。在特斯拉、蔚来等造车新势力入局之下，汽车零部件加速向智能化、轻量化方向升 级，重点推荐银轮股份、拓普集团、宁波高发、一汽富维，建议重点关注伯特利、德赛西威、华阳集团、科博达、星宇股份。 rQsNoOqNzQpOoRqRsPtOqOaQdN9PnPmMsQnNlOqRpNeRqRqO7NnMqMwMpOnRuOnRpQ 风险提示 3 1、自主品牌新车销量低于预期； 2、智能驾驶应用不及预期； 3、疫情反复导致汽车销量不及预期；

3、 4、原材料成本大幅上涨。 目录 C O N T E N T S 总量向暖 01 02 03 自主崛起 智能变革 4 04 投资建议 总量向暖 01 Partone 复盘周期 指标修复 空间可观 5 政策促进汽车消费，乐观看待销量增长 6 n 复盘历次汽车消费补贴，拉动消费卓有成效。目前我国已进行过两轮比较大汽车消费刺激政策，分别是1）2009年（5%）- 2010年（7.5%）的购置税优惠，搭配汽车下乡+以旧换新补贴政策；2）2012-2013年节能惠民补贴，；3）2015年10月-2016 年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠+老旧汽车报废补贴政策，这两轮刺激政策显著提升了国内乘

4、用车销量。 n 预计2021年销量增长11.8%，迎来新一轮汽车销量增长。2020年以来，陆续出台限购城市牌照增加+汽车下乡+二手车流通等 政策，近半年销量已实现持续增长，我们预计随着带来新一轮首购+置换需求，2021年将延续汽车销量高增长。 来源：中汽协、浙商证券研究所 购置税减免、汽车 下乡、以旧换新 购置税减免 置换补贴、 指标等刺激 政策 图：2008-2021E汽车年度销量（单位：万辆） -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2008200

5、920102011201220132014201520162017201820192020E2021E 汽车销量（万辆）增速（%） 节能惠民补贴 库存恢复荣枯水平，终端折扣小幅增加 7 n 库存指数相对稳定。2020年10月库存系数为1.57，8月以来逐步恢复至相对稳定水平，略高于荣枯线。预计随着销量提升，行 业将进入被动去库存阶段。 n 终端折扣小幅增加。2018-2019年受车市下行影响，近两年行业的折扣率处于较高水平，2019年月平均整体折扣水平达到 16.7%，为近年来最高。2020年折扣率总体低于2019年，且整体保持稳定。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1

6、.6 1.8 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 荣枯线 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 来源：中汽协、中国汽车流通协会、浙商证券研究所 图：行业整体折扣率图：经销商库存预警指数（受疫情影响，2月、3月异常值做剔除处理） 来源：中国汽车流通协会、浙商证券研究所 汽车周期向上，PE逐季上行 8 n 业绩降幅大幅收窄。2020年前三季度CS汽车板块整体收入下滑3%，归母净利润下滑8.6%，