【公司研究】宝钢股份-钢铁行业龙头将充分受益于国内制造业复苏-2020201211（28页）.pdf

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1、 1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 钢铁 2020 年 12 月 11 日 宝钢股份 (600019) 钢铁行业龙头将充分受益于国内制造业复苏 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 国内钢铁行业龙头企业，粗钢产量居全球第二位。公司规模优势显著，拥有宝山、梅山、 青山及东山四大制造基地，截至 2020 年，公司拥有生铁年产能 4627.66 万吨、粗钢年产 能 5022.6 万吨、钢材年产能 4704.38 万吨。公司以钢铁制造为主，专业生产高技术含量、 高附加值的碳钢薄板、 厚板与钢管等钢铁精品， 在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第

2、二、 汽车板产量排名第三、取向电工钢产量排名第一。宝钢核心竞争力在于高端化发展路线， “独有+领先”产品模式占据先发优势， “精品+服务”增加产品附加值， 公司产品溢价优 势明显，并持续削减成本，盈利能力稳定。 公司产品广泛应用于汽车、家电等行业，将充分受益于制造业回暖。公司作为国内钢铁行 业龙头企业，产品主要以板材为主，下游分布中汽车和家电占据比例达到 40%，其中冷轧 汽车板市占率稳定在 50%。 2019 年公司发布吉帕钢品牌，其中最核心最领先最具竞争力 的是全球首发产品宝钢淬火延性钢 BaoQP， 实现了宝钢在超高强钢上的技术突破， 2020 年公司已实现为特斯拉上海工厂正式供货；公司

3、与龙头家电企业合作密切，积极探索研发 高端家电用钢产品，公司产品宝钢 BaoZM钢板助力海尔率先推出全锌铝镁高耐腐蚀空 调，并与全球冰箱业“心脏” ，长虹华意联合创立“宝钢股份长虹华意联合实验室” ， 叠加深受客户认可的供应商早起介入服务（EVI） ，显示公司在汽车用钢及家电用钢领先地 位，且明年东山基地仍有高端板材产能待投产，预计公司将大幅受益于制造业回暖。 持续削减成本，预计成本端仍将进一步降低。2019 至 2021 年，公司成本削减定比 2018 年确保 100 亿，挑战 130 亿元。公司吨钢期间费用明显下降，且通过煤炭、铁合金、资材 备件以及物流成本削减，覆盖了铁矿石原料成本上升的

4、情况，截至 2020 年前三季度，公 司已实现了成本削减100亿元的目标。 今年公司参与宝武集团旗下单位设立统一采购平台， 将充分发挥集团协同效应，预计进一步降低公司原料采购、物流及装卸成本，预计成本端 仍有进一步下降空间。 投资建议：作为国内钢铁行业龙头企业，公司产品下游分布中汽车和家电占比超过 40%， 公司东山基地三号高炉将在 2021 年 7 月投产，将进一步增加公司高端板材产能，同时伴 随公司成本削减效果持续显现，预计将大幅受益于国内制造业复苏，收益将进一步转好， 我们看好公司中长期发展， 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 130.49、 133.88、 136.67 亿

5、元，对应 EPS 分别为 0.59、0.60、0.61 元，2020 年 12 月 10 日股价对应 PE 为 10、 10、10 倍。选取板材占比相对较高的上市钢企作为可比公司，2021 年平均 PE 为 14 倍， 综合考虑我们给予公司 2021 年 14 倍的合理估值，对应 36%的上涨空间，首次覆盖，给 予“买入”评级。 市场数据： 2020 年 12 月 10 日 收盘价（元） 6.16 一年内最高/最低（元） 6.65/4.45 市净率 0.8 息率（分红/股价） 4.55 流通 A 股市值（百万元） 136481 上证指数/深证成指 3373.28/13731.34 注： “息率

6、”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.09 资产负债率% 45.34 总股本/流通 A 股 （百万） 22269/22156 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 292,057 200,589 285,466 295,353 302,856 同比增长率（%） -4.4 -7.8 -2.3 3.5 2.5 归母净利润（百万元） 12,423 7,859 13,049 13,388 13,667 同比增长率（