【公司研究】白云机场-粤港澳大湾区重要枢纽静待突出重围-2020201210（21页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 机场机场 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 白云机场白云机场 600004.SH 目标估值：20.0 元 当前股价：14.46 元 2020年年12月月10日日 粤港澳大湾区粤港澳大湾区重要重要枢纽，静待突出重围枢纽，静待突出重围 基础数据基础数据 上证综指 3372 总股本（万股） 236672 已上市流通股（万股） 206932 总市值（亿元） 342 流通市值（亿元） 299 每股净资产（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 0.3 资产负债率 37.2% 主要股东 广东省机场管理集团 有限

2、公司 主要股东持股比例 57.2% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 -10-18 相对表现 12 -33-45 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 白云机场（600004）Q3 经营 如期改善，看好远期成长空间 2020-11-03 2、 白云机场（600004）19 年业 绩超预期，定增将缓解资金压力 2020-04-28 3、 白云机场（600004）不畏浮 云 遮 望 眼 ， 产 能 变 现 已 加 速 2019-12-31 投资建议：投资建议：机场拥有交运基础设施行业最好的赛道，护城河明显（区位优势、自 然垄断），且抗风险能力强。目前国内疫情

3、控制较为得力，高频数据显示国内客 流已恢复同比正增长，改善趋势明显。从中长期来看，粤港澳大湾区能较好支撑 公司成长为国际航空枢纽机场，内循环政策下公司依然受益于海外免税回流，其 商业模式成熟度、流量变现能力均在业内处于第一梯队。市场担忧的国际客流受 挫、 免税合同难以执行致使股价跌入低位， 但短期冲击终将过去。 预计 2020-2022 年 EPS 为-0.14/0.28/0.57 元（考虑增发），对应当前股价-105/53/26xPE。我们 以 2022 年 EPS 为基准，给予 35PE 估值，两年目标价为 20.0 元。当前股价在 疫情冲击下落入低位，维持“强烈推荐-A”投资评级。 看好

4、从粤港澳大湾区突围看好从粤港澳大湾区突围，打造国际化核心枢纽，打造国际化核心枢纽。公司是坐拥内地三大国际 枢纽机场之一的广州白云机场，背靠粤港澳大湾区作为强大经济腹地。2019 年白云机场旅客吞吐量超过香港机场成为区域龙头，未来或保持优势。相较 深圳机场，公司在国际航线布局中具备较大优势，且政策扶持巩固其枢纽机 场地位。未来借助疫情后国际航线复苏的契机，白云机场有望凭借多渠道改 善后从粤港澳大湾区的激烈竞争中突围起飞。 国内客流已见明显修复，中长期成长空间远大。国内客流已见明显修复，中长期成长空间远大。Q3 单季旅客吞吐量同比降幅 已收窄至 29.4%。最近的 11 月数据显示国内旅客吞吐量已

5、实现 4.8%的正增 长，后续在内循环政策加码下，时刻增速已经开始放量。远期规划下，远期规划下，T3 综综 合体合体将于将于 2025 年建成年建成，规划旅客吞吐量达规划旅客吞吐量达 1.2 亿人次亿人次/年年，较现有规划容量，较现有规划容量 增长约增长约 50%。我们预计白云机场经营在 2022 年可超过疫情前水平，国际及 地区旅客吞吐量占比可回升至 21.6%；至 2025 年旅客吞吐量达到 9945 万人 次，国际及地区旅客吞吐量占比达到 28.7%，逐步向国际航空枢纽靠近。 非航非航业务仍是机场业绩的重要驱动力业务仍是机场业绩的重要驱动力。公司疫情前非航收入占比约 50%，中 长期仍有

6、提升空间。今年受疫情冲击国际客流锐减，但不必对公司免税业务 过于悲观，我们审慎将保底收入进行下调，未来在免税回流下仍具备突出口 岸价值。公司商业招标正遵循当前线上化消费趋势进行优化，而广告收入模 式颠覆后彰显较强韧性，看好未来成长空间。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、自然灾害、疫情扩散超预期宏观经济下滑、自然灾害、疫情扩散超预期。 . 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 7747 7870 5419 7462 9117 同比增长 15% 2% -31%38% 22% 营业利润(百万元) 1560 129