【研报】食品饮料行业第16届中国调味品及食品配料博览会见闻专题报告：“食以味为先”复合调味品乘风起-2020201209（14页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 “食以味为先” ，复合调味品乘风起“食以味为先” ，复合调味品乘风起 强于大市强于大市（维持） 第第 1616 届届中国中国调味品及食品配料博览会见闻调味品及食品配料博览会见闻专题专题报告报告 日期：2020 年 12 月 09 日 行业核心观点：行业核心观点： 我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率 提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具 成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B 端需求受到 冲击，C 端承接有力，基本面与资本市场表现均展现了突出的防御 性

2、。我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，B B 端产品端产品 粘性强，渠道壁垒高企，粘性强，渠道壁垒高企，C C 端在消费升级的促进下步入高端化进程，端在消费升级的促进下步入高端化进程， 品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强 者恒强的竞争格局；复合调味品解决者恒强的竞争格局；复合调味品解决 B/CB/C 端多个痛点，契合行业演端多个痛点，契合行业演 绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的经营核绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的

3、经营核 心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及 产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及 B B 端向端向 C C 端渗透端渗透 的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、 重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家。 投资要点：投资要点： 行业整体稳健增长，细分赛道出现结构性分化行业整体稳健增长，细分赛道出现结构性分化：2018 年，我 国调味品

4、市场收入规模达到 3427 亿元，13-18 年 CAGR 为 8.1%，保持稳健增长，增速出现结构性分化。传统单一品类 增速较慢，酱油/醋类近 5 年 CAGR 分别为 8.8%/6.3%，复合 调味品增长迅猛，13-18 年 CAGR 达到 14.4%，2018 年收入规 模约 764 亿元。 整体对标日本空间仍大，复合调味品切中整体对标日本空间仍大，复合调味品切中 B/CB/C 端多痛点是重端多痛点是重 要趋势要趋势：从人均消费能力指标来看，日本人均调味品消费量 是我国的 4 倍， 人均调味品消费金额是我国的 10 倍。复合调 味品于 B 端可满足餐饮连锁化下口味对内标准化、对外定制 化

5、的需求，以及“去厨师化”带来的人力、空间和时间成本 的压缩； 于 C 端可解决 80/90 后的口味要求与其烹饪时间少、 技艺欠佳的矛盾。复合调味品的简易性和便捷性大大提高了 B/C 两端的烹饪效率。 竞争格局竞争格局：酱油一超多强，龙头海天在品牌及渠道方面优 势明显；醋类集中度较低，规模化企业较少，2019 年食醋 行业 CR5 为 19%左右，区域化特征较明显；料酒集中度低， 企业“长尾化”分布明显，CR5 仅为 13.72%。调味酱受饮 食文化影响，品类众多，各地域差异较大，缺乏明显的风口， CR5 约为 26.5%，老干妈为第一阵营，市占率约 10%。 风险因素风险因素：1.原材料价格

6、波动的风险 2.食品安全风险 3.餐 饮景气度不及预期 4.市场竞争加剧的风险 食品饮料食品饮料行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 04 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201207_行业周观点_AAA_食 品饮料行业周观点报告 万联证券研究所 20201130_行业周观点_AAA_食 品饮料行业周观点报告 万联证券研究所 20201127_公司事项点评_AAA_ 贵州茅台（600519）事项点评报告 -11% 6% 23% 40% 56% 73% 食品饮料沪深300 证