【公司研究】煌上煌-首次覆盖报告：开店提速管理提效-2020201208（39页）.pdf

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1、开店提速，管理提效 Table_CoverStock煌 上 煌(002695)首次覆盖报告Table_ReportDate2020 年 12 月 08 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究Table_ReportType公司深度报告煌煌 上上 煌煌(002695)(002695) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）23.4152 周内股价波动区间(元) 31.85-13.43最近一月涨跌幅()-76.59总股本(亿股)5.13流通 A 股比例()100

2、.00总市值(亿元)120.04资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 Table_Title开店提速，管理提效开店提速，管理提效Table_ReportDate2020 年 12 月 08 日 本期内容提要本期内容提要: Table_S投资建议投资建议： 市场对公司快速扩张的管理能力持谨慎态度， 我们认为2018-2020的经营质量明显提升， 省外开店思路已充分验证可行。 卤味行业发展进入头部加速阶段，公司经营目标清晰，团队士气高涨，辅以良好激励制度，未

3、来三年有望自下而上推动门店数实现翻番目标，管理效率提升助力利润实现翻番目标。预计 20-22 年 EPS 分别为 0.53/0.68/0.88 元，对应 PE 为 43/34/26。目前公司正处于门店扩张的加速发展阶段，给予 21 年 45XPE，对应市值 156 亿元，给予“买入”评级。 卤制品千亿规模高增长，集中度有望提升。卤制品千亿规模高增长，集中度有望提升。卤制品休闲市场规模约 1200 亿元，保持双位数高增长，行业集中度低，CR5 约 20%左右。头部品牌有望凭借采购、供应链、品牌等优势逐步提升市占率，煌上煌自变革后开店加速显著， 有望充分享受行业头部品牌市占率提升红利。 渠道端连锁

4、及商超便利店逐步成为主流，煌上煌积极布局顺应行业发展趋势。 全面全面变革和管理层换届， 煌上煌重回发展变革和管理层换届， 煌上煌重回发展高速道高速道。 复盘煌上煌上市后省外扩张战略遇到障碍， 主要系全盘复制江西成熟市场的经验， 费用投放粗犷叠加原材料价格上行拖累业绩。2017 年管理层换届后，公司对内部组织管理、人才培养、省外扩张策略等进行改革，成效凸显，2018 年实行股权激励有效提升管理层积极性，销售端人员薪酬提升助力门店开拓，内部发展动力被激发。 门店扩张策略已被初步验证，门店扩张策略已被初步验证，肉制品肉制品有望持续有望持续高高增长。增长。2019 年末公司门店达 3706 家， 开店

5、加速初步验证开店策略有效性， 预计未来门店新增 1000-1500家/年。公司加盟店投资回报期相对较短，单店收入增长有保障，门店扩张具备微观基础， 预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来收入高增长。 原材料端提出战略储备计划，毛利率得以保障，规模效应下肉制品盈利能力有望提升。 米制品调整后预计重回增长。米制品调整后预计重回增长。2019 年公司对米制品业务进行全面梳理和调整，提出三年翻番业绩目标，2020 年 H1 收入增速加快初显，针对上下半年淡旺季不均衡的发展痛点， 对非粽子品类进行延伸， 生产效率有望提升。 预计猪价呈下行趋势，盈利能力有望恢复，预计将与主业共同拉动公司业绩增长。 股价催化

6、剂：股价催化剂：门店扩张超预期；沸腾卤发展超预期；原材料价格持续下行。 风险因素：风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧风险、米制品业务不达预期。 Table_Profit重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 1,898 2,117 2,440 3,049 3,612 增长率 YoY % 28.4% 11.6% 15.3% 24.9% 18.5% 归属母公司净利润(百万元) 173 220 272 347 453 增长率 YoY% 22.7% 27.5% 23.2% 27.7% 30.6% 毛利率% 34.5% 37.6% 3