【研报】钢铁行业：高温合金军工材料产业链最优质赛道-20201206（21页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金钢铁指数 2543 沪深 300 指数 5066 上证指数 3445 深证成指 14027 中小板综指 12724 相关报告相关报告 1.关注军工材料股机会-钢铁行业周报 ， 2020.8.9 2.中报业绩制约钢铁股补涨-钢铁行业研究 周报 ，2020.7.11 3.周期轮动补涨到钢铁股了吗？-钢铁行业 周报 ，2020.7.5 4.钢铁板块如何提升估值-钢铁行业研究周 报 ，2020.6.28 5. “钢厂 IDC”主题发酵，继续首推杭钢- 钢铁行业周报 ，2020.6.21 高温

2、合金高温合金军工材料产业链最优质赛道军工材料产业链最优质赛道 投资投资逻辑逻辑 高温合金高温合金是当前军工产业链最优质赛道。是当前军工产业链最优质赛道。军工材料本轮周期叠加军品 放量+进口替代逻辑，或将持续 3 年以上时间。军工材料端以高温合金为 代表将是整个军工产业链最好赛道，历史上看，其原因包括：技术壁垒 高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高。军工高景气度、材料最优 赛道、相关公司业绩持续释放，高温合金个股迎来戴维斯双击。 高技术壁垒。高技术壁垒。 高温合金是在高温、应力条件下仍能按设计要求正常工作的金属材 料。变形、铸造与粉末高温合金是最常见的分类。核心应用在航空航 天领域，占总使用

3、量 55%；其中，主要应用在航空发动机中。 技术瓶颈主要有三点：1）成分设计与控制；2）设备及其操作；3） 后部工序，其中设备最为关键。由于技术难度高、工艺复杂，往往实 际产量远低于产能。 高价格、超强盈利能力。高价格、超强盈利能力。因其原材料成本高、制备工艺复杂、流程长等原 因，售价普遍较高。高温合金售价一般在数万元至百万元之间，常见品种 预计平均价格在 15-30 万元左右；毛利率也维持较高水平，比如抚顺特钢 平均毛利 40-50%、钢研高纳则维持 30%左右、图南股份铸造产品 40%以 上。 极其稳定的竞争格局。极其稳定的竞争格局。国内生产厂家主要三类，老牌钢厂、科研院所、铸 造厂等，钢

4、企重批量生产、院所重研发、铸造厂重加工；寡头垄断，后来 者较难进入。当前年产能 2.5 万吨，实际产量 1.5 万吨不到。 景气上行周期。景气上行周期。 航空发动机核心应用。20 年对应高温合金需求 2.3 万吨左右，到 25 年将达到 3.1 万吨左右，年均复合增速 5.3%；2）其余需求，包括燃 汽轮机、汽车、电力、石化等。测算国内当前合计需求超过 3.1 万 吨，这其中主要包括了发动机需求以及国产替代需求，预计国内未来 年均需求复合增速将超过 6%。 按照目前产量，国内高温合金自给率不到 50%，缺口 1.6 万吨。 投资投资组合组合 首推国内变形高温合金领域绝对龙头抚顺特钢抚顺特钢，其

5、次可关注钢研高纳、图钢研高纳、图 南股份南股份等。 风险提示风险提示 下游民用需求不达预期；核心厂商扩产低于预期。 1968 2121 2273 2426 2579 2732 191206 200306 200606 200906 国金行业 沪深300 2020 年年 12 月月 06 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 钢铁行业研究 增持（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此 此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、高温合金军工材料产业链最优质赛道 .3 1

6、.1 高温合金简介 .4 1.2 高温合金的高壁垒 .7 1.3 高壁垒铸就高售价、高毛利 .8 二、正值高景气周期，供给缺口持续放大 .9 2.1 国内高温合金竞争格局稳定，高壁垒致放量缓慢 .9 2.2 需求高增+国产替代，供需缺口持续放大. 11 三、航空发动机高温合金需求 . 11 3.1 高温合金在航空发动机中的应用 . 11 3.2 对应高温合金需求 2.3 万吨，未来 5 年年均复合增速 5.3% .13 四、其他领域高温合金需求 .16 4.1 燃气轮机 .17 4.2 汽车 .18 4.3 其他 .18 五、核心投资标的 .19 六、风险提示 .20 图表目录图表目录 图表