【公司研报】品渥食品-立足乳品优势赛道快速成长的进口食品品牌商-20201203（32页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 零售零售 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 品渥食品品渥食品 300892.SZ 当前股价：83.5 元 2020年年12月月03日日 立足乳品优势赛道立足乳品优势赛道，快速成长的快速成长的进口进口食品食品品牌品牌商商 基础数据基础数据 上证综指 3445 总股本（万股） 10000 已上市流通股（万股） 2371 总市值（亿元） 84 流通市值（亿元） 20 每股净资产（MRQ） 10.4 ROE（TTM） 13.9 资产负债率 28.2% 主要股东 王牧 主要股东持股比例 45.0% 股价

2、表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 37 213 213 相对表现 32 186 182 资料来源：贝格数据、招商证券 品渥食品作为进口的乳制品企业，在产业链上定位进口食品的品牌运营商。公司 立足于进口乳品优势品类，将逐步实现由乳品向啤酒/燕麦/橄榄油等其他进口食 品领域的扩张。同时公司在以线上直营的基础上，积极布局新渠道，和多家社区 团购合作。预测公司 20202022 年归母净利润分别为 1.47/1.74/1.99 亿元，当前 股价对应 20 年 PE 为 56X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 进口食品品牌商进口食品品牌商，国内进口乳品龙头企业，国内进口乳品龙头企业。品

3、渥食品以代工方式向国外采购 商品，直接向线下超市或线上电商销售产品，直营渠道收入占比 80%+；同时 自主进行品牌开发与推广，自有品牌渠道占比 85%，在产业链上承担了品牌 运营商的角色。 立足优势乳制品品类，全渠道推广产品。立足优势乳制品品类，全渠道推广产品。进口奶具备质高价优的优势，随着 消费者对于品质生活的追求增加，进口乳品市场扩容，过去五年 CAGR 达到 23%。公司自有品牌德亚牛奶 2020 年在进口液态奶领域实现市场份额第一。 专注乳品、啤酒、橄榄油等四个品类，打造核心大单品，全渠道布局。 电商渠道为主电商渠道为主积极探索新积极探索新零售等渠道零售等渠道模式模式，强化，强化自有品

4、牌自有品牌打造打造。公司把握中 国电商迅猛发展机遇，迅速完成在京东、天猫商城、拼多多的线上渠道布局。 统一入仓模式、社区团购等或为公司带来新机遇。自有品牌产品占比不断提 升，品牌营销方式多样化。 2019 年自有品牌占比达 80%+，收入增速超 20%。 随着公司向自有品牌战略推进， 自有品牌收入持续提升， 2015-2019 年 CAGR 达 30%，2019 年收入占比达到 84.6%。未来看好公司通过品牌营销持续打造 自有品牌产品的能力。 与国外头部供应商合作，产能扩张无忧与国外头部供应商合作，产能扩张无忧。品渥食品拥有优质长期合作的海外 供应商，覆盖德国、法国、澳大利亚、新西兰等全球知

5、名奶源产地，渗透牧 场、农民、合作社、加工厂各个细致条线，奶源稳定。公司与三家全球前二 十乳品供应商合作，供应商生产规模庞大，营业收入过百亿，产品品质有保 障。供应商产线丰富，在 1L 奶领域可较快满足品渥食品的产能扩张需求。 投资建议投资建议：品渥食品德亚牛奶和瓦伦丁啤酒产品和品牌力较强，具备紧随渠 道变革快速布局的能力，成为多家社区团购的供应商，有望在德亚牛奶等品 类迎来放量。 预测公司 20202022 年归母净利润分别为 1.47/1.74/1.99 亿元， 当前股价对应 20 年 PE 为 56X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：进口乳品市场行业竞争加剧，产品

6、放量不及预期，食品安全风险。 财务数据与估财务数据与估值值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 1250 1380 1606 2016 2365 同比增长 3% 10% 16% 26% 17% 营业利润(百万元) 97 124 188 224 250 同比增长 3% 27% 52% 19% 12% 净利润(百万元) 78 99 147 174 194 同比增长 22% 27% 49% 18% 12% 每股收益(元) 1.04 1.32 1.47 1.74 1.94 PE 80.2 63.3 56.7 48.1 43.1 PB 26.2