【公司研报】创业慧康-投资价值分析报告：乘区卫之风争医卫一体化之先-20201206（33页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 乘区卫之乘区卫之风风，争医卫一体化争医卫一体化之先之先 创业慧康（300451）投资价值分析报告2020.12.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司显著受益区卫显著受益区卫 IT 的新一轮建设的新一轮建设，业绩驱动力强，市场份额有望提升。未来业绩驱动力强，市场份额有望提升。未来 有望有望借力区卫进一步获取院端客户，借力区卫进一步获取院端客户，深化院端深化院端核心核心产品提升产品提升竞争力竞争力，互联网互联网/ 物联网物联网/医保等医保等新业务新业务为院内提供更为院内提供更全面全面产品及产品及服务服务，首次首次覆盖，覆盖，给予

2、给予“买入”“买入” 评级。评级。 纵览：纵览：区卫区卫 IT 业内领军业内领军，借力区卫高景气发力借力区卫高景气发力医卫一体化医卫一体化。公司成长于 2003 年 SARS 后期区卫 IT 建设，在区卫 IT 领域形成绝对优势。公司前期具有较多 通过区卫获得院端客户的成功经验，通过加速医卫信息化/医卫物联网/医卫互联 网的“一体两翼”的战略布局，未来有望借区卫之机遇打造院内优势。2020H1， 公司营收同比增长 15.53%，业绩表现领跑行业，公司全年订单情况亦整体高于 同业， 未来几年业绩成长确定性较高， 公司于医疗 IT 领域的市场份额有望提升。 行业：行业：区卫补短板开启新周期，院内需

3、求复苏，医共体催化医卫一体化区卫补短板开启新周期，院内需求复苏，医共体催化医卫一体化。疫情 催化下，中央和地方加速区卫补短板建设，京粤江浙沪等关键 5 省率先落地相 关政策，预计区卫 IT 将进入第四个发展阶段。院内支出受疫情影响逐渐减弱， 短期行业订单回暖，DRGs 中国模式（DIP）确认，试点范围由 30 市扩至 71 市，长期景气度仍在。县域医共体独立于医联体出台密集政策，区卫院内一体 化建设加速，区卫端优势厂商有望进一步提升行业整体竞争力和市场份额。 核心业务：核心业务：区卫区卫/院内核心业务持续发力，做深区卫市场做强院内产品院内核心业务持续发力，做深区卫市场做强院内产品。区卫端， 公

4、司前期以“建设+运营”模式拓展了健康中山项目，一方面，平安入股后公司 将协同平安智慧城市能力加速健康城市项目的异地复制，另一方面，公司将通 过向“以运营为主”模式升级，撬动存量市场。医院端，公司在区卫的优势有 望进一步形成院内客户侧及产品侧的转化，此外，公司新一代“多态智联”系 统已在三家三级医疗机构落地， 未来有望持续推广并整体提升 50%的交付效率。 新赛道：新赛道：互联网互联网/物联网物联网业务顶层业务顶层设计持续完善设计持续完善，院内院内新赛道力求新增量。新赛道力求新增量。互联 网方面，疫情后公司共建设互联网医院约 300 家，未来将发挥健康城市试验田 优势，加大多方合作。物联网方面，

5、进一步加速博泰转型，推出多款智能病房 等产品。医保方面，公司联合中标国家医保局平台第 8 包，未来有望在优势省 份采招中中标，填补前期市场空白，通过医保端强化院端需求感知和客户粘性。 风险因素：风险因素：区卫补短板政策不及预期，医院信息化支出回暖不及预期。 投资建议：投资建议：公司是区卫 IT 领军企业，将显著受益于区卫补短板的新一轮建设， 乘势深化院端产品，互联网、物联网、医保等创新业务持续加码，有望带来业 绩新增量。预计公司 2020-2022 年 EPS 0.30/0.39/0.52 元，给予 2021 年 46X PE，对应目标价 17.94 元，对应总市值 214.30 亿元，首次覆

6、盖，给予“买入” 评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,290.29 1,479.82 1,767.55 2,263.55 2,946.70 营业收入增长率 12% 15% 19% 28% 30% 净利润(百万元) 212.68 314.07 357.50 465.87 621.55 净利润增长率 30% 48% 14% 30% 33% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.45 0.43 0.30 0.39 0.52 毛利率% 50% 53% 53% 53% 54% 净资产收益率 ROE% 9.16% 12.13% 12.2