【公司研究】蒙娜丽莎-陶瓷岩板推行先锋产能扩张加速成长-20201204（33页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 |陶瓷陶瓷 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 蒙娜丽莎蒙娜丽莎002918.SZ 目标估值：NA 当前股价：28.75 元 2020年年12月月04日日 陶瓷岩陶瓷岩板推行先锋，产能扩张加速成长板推行先锋，产能扩张加速成长 基础数据基础数据 上证综指 3442 总股本（万股） 40611 已上市流通股（万股） 13910 总市值（亿元） 117 流通市值（亿元） 40 每股净资产（MRQ） 7.9 ROE（TTM） 15.9 资产负债率 51.4% 主要股东 萧华 主要股东持股比例 30.81% 股价表

2、现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -8 59 相对表现 -11 -35 27 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司作为建陶龙头具备领先技术，引领国内主流产品方向，拓宽陶瓷薄板需求边 界；至 2021 年底新增产能持续投产，助力业绩释放。公司对应 2020 年的 PE、 PB 分别为 21.5x、3.4x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 供给改善需求升级，瓷砖行业空间广阔。供给改善需求升级，瓷砖行业空间广阔。需求端，消费升级下 C 端对高附加 值陶瓷产品接受度提高；地产集中化和精装修趋势推动 B 端工程业务放量； 竣工改善+城镇化建设支撑需求，经测算瓷砖市

3、场空间约 3000 亿元。供给端， 环保驱动落后产能淘汰，19 年规上企业数量减少 105 家，行业总产量同比 -8.73%。当前行业集中度较低，国内龙头马可波罗与四家上市公司（蒙娜丽 莎、帝欧家居、东鹏控股、悦心健康）瓷砖收入市占率合计仅 8.21%，但基 于环保要求趋严，行业集中度持续提升，陶瓷砖开始薄型化发展。 岩板跨界进入大家居领域，带来广阔增量空间。岩板跨界进入大家居领域，带来广阔增量空间。公司引领建陶薄型化，19 年 在国内首推岩板，高端产品助力公司价格体系逆势持稳。岩板的装饰性、稳 定性、环保性和深加工属性使其可用于门板、橱柜面板等家具饰面、背景墙 以及桌面台板，对玻璃、铝板，尤

4、其是石材产生较强替代性，具备高附加值。 岩板产线单平投资额高，且加工工艺升级+运输能力要求高+难成规模效应， 中小型陶瓷企业转型难度大，公司作为领头企业可享有岩板市场先发优势。 产能扩张产能扩张+经销工程双轮驱动，业绩释放动力足。经销工程双轮驱动，业绩释放动力足。产能方面，公司目前拥有佛 山西樵、清远源潭、梧州藤县（在建，规划产能 8822 万方），20H1 藤县 4 条产线投产，新增产能约 2500 万方/年，另有 3 条产线启动技改，预计到 21 年底公司产能可较 19 年翻番。渠道方面，公司工程和经销收入比例约 4:6。 经销渠道下沉战略有效落地，19 年维持 13%的稳健增长；工程端加

5、码发力， 19 年同比增长 28%。由于转产频率降低+运输加工服务，瓷砖 B 端毛利率高 于 C 端。随着 B 端业务放量，规模效应或能显著提升公司盈利能力。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈强烈推荐推荐-A”评级评级。公司是建陶龙头，资金实力和研发实力 雄厚。国内业界首推岩板，开拓新应用场景，通过高端产品和宣传强化公司 品牌基因。短期来看，产能扩张+加码 B 端助力业绩增长；长期看好陶瓷薄板 /岩板发展空间大。我们预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.34、1.74 元， 对应 PE 为 21.5x、16.5x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格大幅

6、上涨、产能投放不及预期、地产投资增速下滑风险提示：原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、地产投资增速下滑 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 3208 3804 4898 6630 8370 同比增长 11% 19% 29% 35% 26% 营业利润(百万元) 418 509 636 825 1054 同比增长 16% 22% 25% 30% 28% 净利润(百万元) 362 433 541 702 898 同比增长 20% 19% 25% 30% 28% 每股收益(元) 1.53 1.07 1.34 1.