【公司研究】国泰君安-综合能力行业拔尖股权激励效果可期-20201202（24页）.pdf

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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 国泰君安国泰君安（601211.SH） 综合综合能力行业拔尖，能力行业拔尖，股权激励股权激励效果可期效果可期 投资要点：投资要点： 证券行业快速转型发展，龙头券商证券行业快速转型发展，龙头券商优势凸显优势凸显。中国资本市场改革重视证券业发展，龙头券商将在这场改革与发展浪潮中优先受益。无论是战略层面，还是实践层面，国泰君安作为龙头券商一员，结合自身资本、业务优势，将会把握先机，利用股权激励契机、 “注册制”推广、财富管理转型窗口期，攻克业务发展难点，加速提升综合金融服务实力。 国企改革国企改革“排头兵”“排

2、头兵”，股权激励效果可期股权激励效果可期。上海国企改革往往在全国有“试验田”的效应，国泰君安作为上海国资旗下重要成员，具有得天独厚的资源、地域、环境优势，顺势而为、精进业务，不断提升自身实力。国泰君安人才充沛、品牌美誉度好，为转型、提升保障充足人力资源，并参照国际大投行业务分类，将业务以客户为导向进行分类，精准施策，辅以2020年11月7900万股股权激励到位，激发组织活力。 四大板块业务协同发展四大板块业务协同发展，业务整合、科技优先业务整合、科技优先。机构金融、个人金融、投资管理及国际业务均有长足提升，四大业务板块互有交融。机构金融业务伴随行业专业化要求不断提升，综合服务能力处于行业领先；

3、个人金融小而美，强大销售体系服务财富管理升级；投研体系完善，遵循周期管理，国际业务牌照齐全，各项业务插上“科技羽翼”，增收增利。对 “上海证券”的股权调整，使得母子公司结构更清晰，避免同业竞争，业务触角完善，科技实力行业领先，引领券商行业金融科技新高度。 盈利预测盈利预测：主要假设条件参考第四章“盈利预测”部分，盈利预测简表如下图。当前公司估值仍处于较低水平，国泰君安对应最新的2020年3季度净资产数据pb值为1.36，处于正常偏低位，考虑到国泰君安较稳健发展风格，给予1.3-1.4xpb估值处于正常评估水平，2020年年底对应估值为：20.41-21.98元/股，结合当前股价，则有6%-14

4、%的涨幅，考虑到近期沪深300指数变动趋势，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：市场超预期波动、信用风险爆发、国际经营环境恶化等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 22,718.82 29,949.31 34,737.12 37,738.72 43,461.34 增长率（%） (4.56) 31.83 15.99 8.64 15.16 净利润（百万元） 6,708.12

5、8,637.04 11,818.53 13,723.92 17,667.64 增长率（%） (32.11) 28.76 36.84 16.12 28.74 净利润率 29.53% 28.84% 34.02% 36.37% 40.65% 净资产收益率 5.43% 6.28% 8.45% 9.19% 11.26% 市盈率（倍） 25.15 19.54 14.28 12.29 9.55 市净率（倍） 1.37 1.23 1.21 1.13 1.08 数据来源：公司公告、华福证券研究所 非银金融行业 2020 年 12 月 2 日 审慎审慎推荐推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 19.18

6、元 目标价格： 20.41 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 8,908/8,829 流通 A 股市值（百万元） 142653 每股净资产（元） 13.93 资产负债率（%） 79.20 一年内最高/最低（元） 21.74/15.32 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Table_First|Table_Contacter 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨国泰君安 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 一、一、 证券行业快速转型发展，龙头券商优势凸显证券行业