【公司研究】2020年生活用品龙头企业恒安国际深度研究报告-女性卫生巾产品新零售市场渠道开发分析（24页）.pdf

1、 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 恒安国际：持续创新恒安国际：持续创新&优质产品，与国民经济共成长优质产品，与国民经济共成长 . 4 1.1. 女性卫生巾起家，多维延伸打造生活用品龙头企业 . 4 1.2. 高分红稳健标的，持续回购增持发展信心十足 . 5 1.3. 股价复盘 . 7 2. 四十载曲折发展，一路向上一路创新，见证女性意识觉醒之路四十载曲折发展，一路向上一路创新，见证女性意识觉醒之路. 9 2.1. 第一阶段：1980-1993 年行业培育期，渗透率达到 5%后消费量迅速增加 . 9 2.2.

2、 第二阶段：1994-2000 年行业成长期，产品升级设备迭代&外资占领高端市场 . 10 2.3. 第三阶段：2000-2012 年行业成熟期 I，竞争加剧&产品细分高档化&强者恒强 11 2.4. 第四阶段：2013 年至今行业成熟期 II，新零售渠道崛起&老品类玩出新花样 . 13 3. 3.6 亿女性的千亿经期市场走向何方亿女性的千亿经期市场走向何方 . 16 3.1. 刚需抗周期性强，品类迭代&产品升级仍有空间 . 16 3.2. 月经贫困&高端细分，千亿卫生巾市场消费存在两极分化趋势 . 19 3.3. 新生代新主张“月经不隐藏&价值感至上”，品牌力塑造生命力 . 21 4. 同行

3、对比及投资建议同行对比及投资建议 . 23 4.1. 从财务视角看代工与品牌方的差异 . 23 4.2. 投资建议：重点推荐豪悦护理、百亚股份 . 26 图表目录图表目录 图 1：恒安集团发展历程图 . 5 图 2：股权结构 . 6 图 3：2003 年至今股息率（%） . 7 图 4： 2010 年以来高管持股变化（%） . 7 图 5：恒安的 PE（左轴） 、净利润增速（右轴）和卫生巾渗透率（右轴）关系图 . 8 图 6：分业务营收占比 . 8 图 7：女性卫生用品发展历程 . 9 图 8：恒安集团卫生巾业务的收入与毛利率变化 . 9 图 9：1999 年直条型卫生巾为主流产品 . 11

4、图 10：1998 年恒安上市时生产线分布 . 11 图 11：1995-1998H1 恒安集团收入结构 . 11 图 12：1998 年国内卫生巾生产商 CR3 占比 30% . 13 图 13：2008 年国内卫生巾生产商 CR3 占比 24% . 13 图 14：2006 年-2012 年卫生巾生产商 CR15 集中度稳步提升 . 13 图 15：2016 以来恒安国际新品推出速度明显加快 . 14 图 16：14-19 年女性卫生用品细分渠道销售占比 . 15 图 17： 14-19 年女性卫生用品细分渠道销售增速 . 15 图 18：16-17 年女性线上购买生理用品复购率 . 15

5、 图 19： 移动端女性生理健康类 APP 用户规模（亿） . 15 图 20：2019 年全球女性卫生用品区域分布情况 . 16 qRoRpPrPoPnRrQmOrMtMmR8OdNbRnPmMsQrReRqRtRlOqQpN8OoPmQvPpPtRuOoNpN 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 21：2013 年女性卫生用品分年龄段消费者群体渗透率 . 17 图 22：2017 年女性卫生用品分年龄段消费者群体渗透率 . 17 图 23：中国女性卫生用品市场规模（百万人民币） . 19 图 24：中国女性卫生用品市场规模全球

6、占比 . 19 图 25：中国女性卫生用品市场规模量价拆分 . 19 图 26：淘宝散装卫生巾（折扣后 100 片 21.9 元） . 20 图 27：原材料成本占到单位营业成本的 77% . 20 图 28：15-49 岁适龄女性人口年龄结构 . 21 图 29：千禧一代和 Z 世代对体验的态度 . 21 图 30：2017 年分年龄段消费者使用不同档次卫生巾占比 . 22 图 31：2013-2017 年分年龄段消费者使用不同档次卫生巾占比变化 . 22 图 32： Libress 薇尓卫生巾宣传海报 . 23 图 33：高校放置在公开场合的卫生巾互助盒 . 23 图 34：2017-20