【研报】2020年啤酒行业产能优化推进分析研究报告（31页）.pdf

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1、 行业专题研究行业专题研究 2 of 33 目目 录录 1. 啤酒：薄利多销的快消品 . 5 1.1. 啤酒产品特点决定行业重资产、高周转特征 . 5 1.2. 低利润率和重资产下，啤酒企业追求规模效应 . 7 1.3. 下游议价能力不强，渠道依赖费用投放 . 9 2. 百年啤酒史：资本为矛，渠道为盾，效率为王 . 12 2.1. 1900-1978 导入期：啤酒传入中国，清爽口味成为主流 . 13 2.2. 1979-1996 年成长期：需求快速增长，渠道改革贴近市场 . 14 2.3. 1997-2013 年兼并期：整合浪潮启动，资本发力跑马圈地 . 16 2.4. 2014 年起步入成熟

2、期：需求见顶，产能优化降本提效 . 18 2.5. 啤酒行业竞争要素总结：资本、渠道、效率 . 21 3. 啤酒行业未来：管理引领，走向综合性竞争 . 23 3.1. 产能优化推进，降本增效持续 . 23 3.2. 竞争格局趋稳，优势市场利润率更高 . 24 3.3. 产品结构升级成趋势，高端化比拼综合竞争力 . 26 4. 投资建议 . 31 5. 风险提示 . 31 图 1：啤酒的商业模式决定企业比拼规模和效率 . 5 图 2：啤酒行业呈现明显的季节性特点 . 6 图 3：青啤和重啤的“实际产能/设计产能”低于 75% . 6 图 4：啤酒企业固定资产投资规模大、占比高 . 6 图 5：啤

3、酒行业高杠杆经营，资产负债率约 60% . 6 图 6：啤酒行业产销率接近 100%. 7 图 7：啤酒行业期末库存占比下降 . 7 图 8：啤酒公司毛利率维持在 40%左右 . 8 图 9：青啤直接成本 7 成来自包材和原料（2013 年） . 8 图 10：2017 年玻璃价格提升带动啤酒涨价 . 8 图 11：2017 年瓦楞纸价格提升带动啤酒涨价 . 8 图 12：2018 年大麦价格上涨带动啤酒涨价 . 9 图 13：2015 年后青啤制造费用占比上升，压低净利率 . 9 图 14：啤酒产品成本费用占比高，利润率低（以 2019 年青岛、重啤、 燕京年报披露数据为例） . 9 图 1

4、5：2019 年重庆啤酒批发代理销售占比接近 100% . 10 图 16：即饮和非即饮渠道占比常年保持均衡态势 . 10 图 17：非即饮渠道中，电商渠道销售占比快速增长 . 10 图 18：啤酒高端进餐饮，低端偏零售（2018 年数据） . 11 图 19：各啤酒企业销售费用率维持相对稳定 . 12 图 20：2019 年重啤销售费用 41%用于广告促销 . 12 图 21：中国啤酒产量（1989-2019）及行业发展阶段 . 13 图 22：1990 年起欧美啤酒市场饱和，外资品牌进入中国市场 . 15 图 23：营销改革后燕京营收增速高于青啤 . 15 图 24：1996 年起，青啤产

5、量随并购扩张快速提升 . 16 图 25：青啤净利率在并购过程中大幅下滑 . 16 图 26：华润啤酒依靠资本收购大举扩张 . 17 oPrOnNsMqRsOrQmOtOsNqNaQbPaQsQnNtRmMjMpOoMfQqQrQ9PpOmQxNrRqPuOtPoN 行业专题研究行业专题研究 3 of 33 图 27：华润 2006 年销量超过青啤成为市占率第一 . 17 图 28：2005 年中国啤酒行业 CR5 为 47% . 18 图 29：2013 年中国啤酒行业 CR5 达到 70% . 18 图 30：2014 年开始，中国啤酒产量出现连年下滑 . 18 图 31：中国人均年啤酒消

6、费量超亚洲平均水平 . 19 图 32：人口老龄化下啤酒主力消费人口占比减少 . 19 图 33：2016 年起啤酒新增产能持续同比下降 . 19 图 34：2016 年起啤酒固定资产投资持续同比减少 . 19 图 35：啤酒行业利润率下降、去产能后维持 ROE . 20 图 36：啤酒行业五霸格局稳定，CR5 维持在 72-75% . 20 图 37：重啤总资产周转率率先提升，位居第一 . 20 图 38：重啤提升效率后，净利率位居行业第一 . 20 图 39：重啤控制费用率，提升净利率 . 21 图 40：重啤率先降本提效后 ROE 升至行业第一 . 21 图 41：2007-2015 年