2020年ST宏盛公司重组上市深度研究报告（50页）.pdf

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1、qRoRpPqOnMsOmNsQmRrOtO6M8Q7NmOoOnPpPiNpOpOkPmPrRaQnMuMvPsQoRNZnNxP 3 / 53 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 环卫装备环卫装备+环卫服务协同并进，重组上市共促发展环卫服务协同并进，重组上市共促发展 . 6 2. 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期 20 倍提升空间倍提升空间 . 10 2.1. 碳达峰行动计划纳入中央环保督察，环卫新能源渗透率政策缺口 49pct 减排增量大 1

2、0 2.1.1. 碳达峰行动计划纳入中央环保督察，环卫新能源渗透率缺口达 49pct . 10 2.1.2. 续航性能大幅提升替代硬实力已具备，环卫新能源静待东风. 15 2.2. 复盘类比寻找痛点：经济性优势促公交车快速新能源化. 15 2.3. 下游从 to G 到 to B&经济性拐点，25 年有望迎来快速放量 . 18 2.3.1. 经济性改善之模式转变，全生命周期已平价，环服市场化解决投资压力. 18 2.3.2. 经济性改善之成本，25 年经济性优势由 7 年缩至 4 年. 19 2.4. 环卫新能源 10 年长周期赛道，机械化&新能源化促环卫新能源 5 年 5 倍 10 年 35

3、 倍22 2.4.1. 20-25 年新能源销量 5 年 5 倍，26-30 年经济性拐点扩张加速 10 年 35 倍 . 22 2.4.2. 20-25 年新能源市场规模 32%增速稳定释放，25-30 年加速扩张年化增速达 48%24 2.5. 新能源环卫装备 CR6 70%+，格局更优化 . 25 3. 装备制造装备制造&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大 . 26 3.1. 新能源装备龙头市占率行业前二，新能源收入占比过半业绩弹性大. 26 3.1.1. 新能源市占率 15%行业前二，20Q3 新能源销量高增 1

4、04.46%， . 26 3.1.2. 中高端产品占据主力，区域结构优化省外销量占比增至 66.36% . 28 3.1.3. 新能源装备收入占比近半，业绩弹性最大. 29 3.2. 承袭集团制造基因实现上装底盘一体化生产，制造&服务优势保障持续竞争力 . 30 3.2.1. 制造端：整车一体化生产&电池集采凸显成本优势，装备毛利率显著高于同行31 3.2.2. 制造端：定制底盘&车型迭代凸显技术实力，研发费用率显著高于同业平均 . 35 3.2.3. 服务端：服务网络全国深层覆盖，复刻客车经验建立客户导向的运营体系. 38 4. 环卫服务迎来成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展环卫服务迎来

5、成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展 . 39 4.1. 市场化带动环服行业 6 年复合增速 15%，行业壁垒加强促行业集中度提升 . 39 4.2. 环服营收增长高增，新增订单平均服务年限趋长. 41 4.3. 机械化&新能源化趋势加强，装备与服务业务有效协同 . 44 5. 工程机械业务底蕴深厚，民用细分领域市占率领先工程机械业务底蕴深厚，民用细分领域市占率领先 . 47 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 48 7. 风险提示风险提示 . 51 4 / 53 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图图 1：宇通重工

6、发展历程：宇通重工发展历程 . 6 图图 2：公司股权结构（重组后）：公司股权结构（重组后） . 7 图图 3：公司下属子公司（截止重组报告书签署日）：公司下属子公司（截止重组报告书签署日） . 7 图图 4：17-19 年营收年营收/归母复合增速达归母复合增速达 28.28%/ 20.83% . 8 图图 5：19 年公司年公司 ROE 和净利率回升，期间费用率持续下降和净利率回升，期间费用率持续下降. 8 图图 6：19 年公司资产负债率提升年公司资产负债率提升 9.25pct，应收账款与存货周转速度加快，应收账款与存货周转速度加快 . 8 图图 7：19 年公司经营性现金流大幅提升，经营