【公司研究】2020年瑞丰新材成为润滑油添加剂龙头企业深度研究报告（16页）.pdf

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1、 2 公司分析/瑞丰新材 内容目录内容目录 1. 润滑油添加剂市场龙头，盈利能力不断提高润滑油添加剂市场龙头，盈利能力不断提高 . 4 1.1. 始于无碳纸显色剂，润滑油添加剂业务后来居上 . 4 1.2. 费用管理能力稳健，盈利能力不断提高 . 5 1.3. 润滑油添加剂业务占据主导，龙头优势独特 . 6 2. 润滑油添加剂需求端：国内需求不断增加，国产化替代节奏加快润滑油添加剂需求端：国内需求不断增加，国产化替代节奏加快. 8 2.1. 润滑油添加剂市场：中国后起之秀，全球占比中枢上升. 8 2.2. 润滑油市场：亚太国家迅速赶超，国产替代成效显著 . 9 2.3. 中石化身兼股东及客户，

2、国产替代受益显著 . 10 3. 润滑油添加润滑油添加剂供给端：产能扩张带动营收，募投项目增强实力剂供给端：产能扩张带动营收，募投项目增强实力 . 12 3.1. 新乡厂区技改不停，产能扩张带动营收 . 12 3.2. 募投项目扩充产能，未来盈利有望增长 . 14 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 15 4.1. 盈利预测与核心假设 . 15 4.2. 相对估值 . 15 5. 风险提示风险提示. 16 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：公司产品分类及用途 . 4 图 3：公司股权结构图 . 5 图 4：公司营收及净利润. 5 图 5：公司各项费用率 . 6

3、图 6：公司毛利率及净利率 . 6 图 7：公司 ROE及 EPS . 6 图 8：公司分业务营收及占比. 7 图 9：全球润滑油添加剂市场规模及增速 . 8 图 10：全球及中国润滑油添加剂需求量. 9 图 11：全球润滑油需求量占比 . 9 图 12：润滑油下游需求结构 . 10 图 13：公司对中石化销售额占比 .11 图 14：公司国内外营收状况 .11 图 15：公司润滑油添加剂业务营收及量价 . 12 图 16：公司润滑油添加剂产品产能. 13 图 17：公司现有工程全厂产品方案及走向 . 14 表 1：润滑油添加剂主要分类. 7 表 2：公司润滑油添加剂产品主要客户. 10 表

4、3：公司国内外市场市占率测算. 12 表 4：公司新乡厂区现有项目. 13 nMoRnNqOrQtPrQnPmRoRsP6M8Q7NsQnNsQrRfQoPrQjMoNnN6MnMtPuOnQnNxNsRrQ 3 公司分析/瑞丰新材 表 5：公司募投项目概况. 15 表 6：公司未来重要项目盈利能力. 15 表 7：参考可比公司相对估值. 15 4 公司分析/瑞丰新材 1. 润滑油添加剂润滑油添加剂市场市场龙头龙头，盈利能力不断提高，盈利能力不断提高 新乡市瑞丰新材料股份有限公司（瑞丰新材）创建于 1996 年，在精细化工新材料领域深耕 发展，产品范围包括特种造纸化学品及润滑油添加剂，是集科研

5、、生产、销售为一体的高新 技术企业。经过多年发展已拥有较为完善的生产设备和技术工艺，已成为国内领先的润滑油 添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。目前已经是国内最大的无碳纸显色剂生产 企业，也是全球最大的无碳纸显色剂产品供应商之一，同时经过不断发展已经成为具有较强 竞争力的国内润滑油添加剂市场主要供应商之一，在不同业务领域的龙头地位均十分显著。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.1. 始于无碳纸显色剂，润滑油添加剂业务后来居上始于无碳纸显色剂，润滑油添加剂业务后来居上 润滑油添加剂业务助力发展。润滑油添加剂业务助力发展。公司主要业务主要可分为

6、两大板块，当前已形成了以润滑油添 加剂为主，无碳纸显色剂为辅的业务结构。其中润滑油添加剂是指添加入润滑油内，在一定 程度上改变润滑油产品质量和性能的添加助剂，汽车、轮船、航空航天、工程机械、军用机 车等领域都对其具有较强刚需，其中又可分为单剂和复合剂：单剂产品通常对于润滑油的性 能改善只具有单一的功效，主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等；复合剂通 常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品与不同类型的基础油混合加工而成。无碳纸显色 剂产品则能够与涂在无碳复写纸上的无色染料接触反应达到显色的功能，可广泛用于采用无 碳纸制作的各种多联的发票、收据、快递单、空白打印纸等。 图图 2：公司产品