2020年安井食品公司食品产能优化布局深度研究报告（22页）.pdf

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1、qRrOpPpRpOnRnMtRsPrOrM9PcM8OsQrRnPmMjMqRpOlOtQoOaQpOsOvPmPqQuOpPpN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目 录 1 民营体制，激励充分 .5 1.1 华东起家，走向全国 .5 1.2 股权结构清晰，激励机制完善 .6 2 速冻食品行业空间广阔，火锅料赛道集中度低 .7 2.1 速冻食品行业快速增长，人均消费量提升空间大 .7 2.2 消费需求拉动行业增长，冷链物流助力冻品铺货 .9 3 爆品思维、规模效应以及渠道优势构筑高壁垒 . 11 3.1 爆品思维培育新品，“高质中高价”突出优势 . 11 3.2 经销渠道覆盖全国，销售

2、团队贴身支持 .12 3.3 规模效应，成本控制能力强 .14 3.4 八大基地，产能布局优势明显 .16 4 新建产能保障收入高增长，产品升级推动毛利率提升 .17 4.1 新建产能保障收入持续高速增长 .17 4.2 产品升级有望提升毛利率 .19 4.3 规模效应和产能布局优化带动费用率下行 .19 4.4 净资产收益率显著高于竞争对手 .20 5 估值与投资评级 .21 6 风险因素 .23 表 目 录 表 1：2019 年首次授予限制性股票 .6 表 2：公司各年份推新产品 . 11 表 3：高端产品对比（元、克、元/斤） .12 表 4：中端锁鲜装产品对比（元、克、元/斤） .12

3、 表 5：餐饮产品对比（元、克、元/斤） .12 表 6：各区域市场属性与经销商数量 .13 表 7：公司上市以来募投项目情况 .16 表 8：各区域营业收入、人均贡献收入、近 3 年复合增长率 .17 表 9：公司各生产基地情况 .18 表 10：公司收入预测 .21 表 10：DCF 估值重要假设 .22 表 12：DCF 估值敏感性分析 .22 表 13：可比公司估值对比 .22 图 目 录 图 1：安井食品发展历程 .5 图 2：19 年营业收入按产品划分 .5 图 3：17-19 年营业收入按渠道划分 .5 图 4：截止 2020 年 6 月末公司股权结构 .6 图 5：我国速冻食品

4、行业规模及增速 .7 图 6：我国速冻食品人均消费量提升空间大 .7 图 7：我国速冻米面制品行业规模及增速 .7 图 8：速冻米面制品市场竞争格局 .7 图 9：我国速冻火锅料制品行业规模及增速 .8 图 10：速冻火锅料制品市场竞争格局 .8 图 11：安井速冻火锅料收入增速快于行业 .8 图 12：安井市占率不断提升 .8 图 13：我国城镇化率水平不断提高 .9 图 14：我国城镇居民购买力持续提高 .9 图 15：餐饮行业收入稳定增长 .9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图 16：住宿和餐饮业就业人员工资增长情况 .9 图 17：外卖市场规模高速增长 .10 图 18：火锅餐

5、饮规模增速维持在 10%以上 .10 图 19：我国冷库总容量规模与增速 .10 图 20：我国公路冷链运输车保有量规模与增速 .10 图 21：新品、大单品销售收入占营业收入比例 . 11 图 22：研发人员数量与研发费用对比 . 11 图 23：安井单个经销商对接销售人员数量最多 .13 图 24：安井单个经销商产生的收入最高 .13 图 25：安井市场推广费用率最高 .13 图 26：锁鲜装冠名央视综艺你好生活 .13 图 27：海欣、安井、三全和惠发 19 年总采购金额 .14 图 28：安井和惠发鱼糜采购金额和价格 .14 图 29：安井、海欣、三全和惠发应付账款周转天数 .15 图

6、 30：安井、海欣、三全和惠发预收账款/营业收入 .15 图 31：安井原材料采购金额占比 .15 图 32：安井 19 年营业成本构成示意图 .15 图 33：安井生产基地布局相比竞争对手更均匀 .15 图 34：安井单位销量运输成本低于海欣 .15 图 35：设计产能、产量和产能利用率 .16 图 36：安井产能布局基本全国化 .16 图 37：安井各区域营业收入构成示意图 .17 图 38：华北、华中和东北等区域营业收入增速可观 .17 图 39：安井营业收入增速高于对手 .17 图 40：安井产品销量增速高于对手 .17 图 41：安井、惠发和海欣速冻火锅料销售均价 .18 图 42：