【公司研究】2020年海南瑞泽企业布局邮轮旅游行业深度研究报告（17页）.pdf

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1、mNpQqQtNoPsOrQpNtOqPmR9P8Q9PsQnNsQqQkPmNpOfQnPqP9PqRtPuOtPpOxNtOrQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司并购式发展，主业为商混水泥及环卫园林 .5 1.1. 公司主业商混，三次定增并购依次介入水泥、园林、环卫.5 1.2. 公司收入及利润主要由商混、水泥及环卫贡献 .6 1.3. 布局邮轮旅游行业，预计将受益海南自贸港政策.7 2. 环保行业生态改善，公司有望受益.7 2.1. 专项债可做资本金，融资主体切换提高可行性 .7 2.2. 去杠杆，但没有去需求 .9 2.3.

2、 收购广东绿润股权，环境业务发展或向好 . 12 3. 水泥、混凝土业务或保持平稳发展. 13 4. 盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级. 16 5. 风险因素. 17 5.1. 宏观经济系统性风险 . 17 5.2. 商誉减值风险 . 17 5.3. 应收账款坏账风险 . 17 5.4. 邮轮项目进展不及预期 . 17 5.5. 海南基建及投资增速不及预期；. 18 5.6. 环卫及园林项目盈利和现金回收不及预期。 . 18 图表目录 图 1 公司近年营业总收入（亿元）及增速 .6 图 2 公司近年归母净利（亿元）及增速 .6 图 3 近年公司各分部收入占比 .6 图 4 近年公司各分部毛利

3、润占比.6 图 5 公司近年毛利润（亿元）及增速 .7 图 6 近年公司各分部毛利率.7 图 7 PPP模式下园林公司运作流程 .8 图 8 专项债新规下园林企业运作模式 .9 图 9 资金情况总体良好，项目推进较为顺利.9 图 10 国家湿地公园数量稳定增长. 10 图 11 每年通过验收湿地公园数量逐渐增长. 10 图 12 我国森林面积及覆盖率 . 11 图 13 黑臭水体治理完成度（个数口径） . 11 图 14 黑臭水体治理完成度（公里数口径）. 11 图 15 广东自足率位列全国各省第三 . 13 图 16 2014 年至 2020 年广东新增垃圾焚烧产能位列全国第一 . 13 图

4、 17 2015-2019年公司混凝土&水泥销量 . 14 图 18 2015-2019年公司混凝土&水泥吨价格. 14 图 19 2015-2019年公司混凝土&水泥吨成本. 14 图 20 2015-2019年公司混凝土&水泥吨毛利. 14 图 21 广东/海南固定资产投资增速 . 15 图 22 广东/海南水泥产量增速 . 15 图 23 广东/海南水泥价格 . 16 图 24 广东省水泥熟料（产能口径）CR3 46.67% . 16 图 25 海南省三家水泥熟料企业集中度高 . 16 表 1 公司上市以来的三次主要定增融资及对应收购标的（先后进入水泥、园林、环卫行业） .5 表 2 广

5、东绿润 2018 年至今主要中标项目 . 12 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表 3 可比公司估值. 17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.公司并购式发展，主业为商混水泥及环卫园林公司并购式发展，主业为商混水泥及环卫园林 海南瑞泽新型建材股份有限公司（下简称“海南瑞泽”或“公司” ）是创建初期 为单一商品混凝土生产与配送企业，后经过不断探索扩张，发展成为商混、水泥、商混、水泥、 园林绿化、市政环卫园林绿化、市政环卫等产业链丰富的大型股份制集团企业。未来，公司将继续致力 于打造“大基建” 、 “大生态”

6、 、 “大旅游”共同发展的产业格局。 1.1.1.1.公司主业商混，三次定增并购依次介入水泥、园林、环卫公司主业商混，三次定增并购依次介入水泥、园林、环卫 公司于 2011 年 IPO，当时主业为商品混凝土，此后公司主要通过收购先后介入 水泥、园林、环卫行业。公司于 2015 年定增并配套融资共计 4.8 亿元收购并增资金金 岗水泥岗水泥 80%股权，于 2015 年定增并配套融资共计 7 亿元用于收购并增资大兴园林大兴园林 100%股权，于 2018/2019 年定增并配套融资共计 11.73 亿元用于收购江西绿润及江门 绿顺 100%股权（江西绿润和江门绿顺除持有广东绿润广东绿润股权外，未