【公司研究】2020年紫金矿业公司黄金、铜投资价值分析报告（77页）.pdf

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1、rQtMmMsMpOqMmNtRtOsNqNbR8QaQnPpPtRpPfQrQpOfQnPrP9PqRnRNZtPmQMYrNsM 紫金矿业（紫金矿业（）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.11.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 市场聚焦：铜金共振驱动估值回暖，基本面强劲下估值仍有空间市场聚焦：铜金共振驱动估值回暖，基本面强劲下估值仍有空间 . 1 行业维度：弱美元大格局，基本面有支撑行业维度：弱美元大格局，基本面有支撑. 4 货币与财政政策空前配合，弱美元格局确立无忧 . 4 黄金：弱美元格局下，通胀料将支撑金价创新高 . 5 铜：需求复苏明确，供给刚性恢复，价格维持强劲上行

2、 . 6 资源维度：海内外资源禀赋优异，仍显低估价值属性资源维度：海内外资源禀赋优异，仍显低估价值属性 . 11 资源折价向龙头溢价转变，A/H 股估值分别有 70%/30%的空间 . 11 勘探能力+找矿潜力为资源量增长提供持续的动力 . 14 产量维度：重点项目步产量维度：重点项目步入收获期，铜金增速行业领先入收获期，铜金增速行业领先 . 17 精准把握收购，预计公司铜金产量将远超此前规划 . 17 卡莫阿和 Timok 的建设均达到重要里程碑，静待 2021Q3 释放产量 . 17 重点金矿技改项目稳步推进，金矿产量 2021 年预计将重回上行通道 . 19 成本维度：世界级项目的投产成

3、本维度：世界级项目的投产+持续的成本优化能力，单吨成本维持低位持续的成本优化能力，单吨成本维持低位 . 21 世界级高品位项目投产，加权成本维持稳定 . 21 持续的成本优化能力+“矿石流五环归一”让公司“点石成金” . 24 成长性维成长性维度：三年爆发式增长后，公司成长仍具备持续性度：三年爆发式增长后，公司成长仍具备持续性 . 26 现有资源的内生增长是可持续成长的直接动力. 26 项目收获期后，充沛的现金流和优秀的资产结构助力持续并购 . 28 三大能力成为公司持续发展的核心驱动力 . 29 业绩维度：世界级项目的投产，业绩具备底线成长业绩维度：世界级项目的投产，业绩具备底线成长 . 3

4、2 2020-2022 年预计公司迎来业绩快速释放期，对应 CAGR 为 44.9% . 32 预计公司 2025 年起长周期的底线利润可达 150 亿元 . 35 风险因素风险因素 . 36 估值及投资评级估值及投资评级. 36 A 股目标价 12 元/股，对应市值 3051 亿元 . 36 H 股目标价 10.4 港元/股，对应市值 2638 港元 . 37 附录一：掌握核心资产，快速跻身世界矿业巨头之列附录一：掌握核心资产，快速跻身世界矿业巨头之列 . 39 矿产铜：资源储量居全球前列，未来三年产量翻倍增长 . 39 矿产金：金矿资源国内居首，将迎来产量稳定释放期 . 43 矿产锌：三大

5、矿山储产量稳定，Bisha 项目贡献主要增量 . 46 其他矿产：预计未来几年产量与成本保持稳定态势 . 49 附录二：公司未来三年核心资产附录二：公司未来三年核心资产 . 51 核心看点一：卡莫阿全球第四大未开发高品位铜矿 . 51 核心看点二：Timok 铜金矿 2022 年贡献主要增量 . 56 核心看点三：巨龙铜矿助力铜板块持续扩张 . 60 核心看点四：抄底大陆黄金，助力业绩快速释放 . 64 核心看点五：收购圭亚那金田，再扩黄金版图. 68 紫金矿业（紫金矿业（）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.11.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：年初以来以及

6、2020 年 3 月 19 日以来龙头矿业公司涨幅 . 1 图 2：紫金矿业 2018Q1-2020Q3 归母净利润变化 . 2 图 3：紫金矿业 2018Q1-2020Q3 季度毛利及毛利率. 2 图 4：紫金矿业 2018Q1-2020Q3 的管理费用和销售费用 . 2 图 5：紫金矿业 2018Q2-2020Q3 的财务费用及其结构 . 2 图 6：紫金矿业 A 股 PE BAND（前复权，TTM） . 3 图 7：紫金矿 H 股 PE BAND（前复权，TTM） . 3 图 8：面对疫情影响，欧美央行纷纷急剧扩表 . 4 图 9：美国财政赤字率与基础货币投放量/GDP 比率 . 4 图