【公司研究】2020年上海瀚讯定增布局5G 小基站企业深度研究报告（18页）.pdf

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1、mNqPoOpRmNtPpOmOrMsNsP6M9RbRnPmMmOnNjMnMqRlOmOnR8OmNrNvPpOqQxNoOmO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 军用宽带通信龙头，产品广泛应用各军品种 .5 1.1. 深耕军用宽带无线系统领域，业绩保持快速增长.5 1.2. 股权结构合理，管理层为业内技术专家 .6 1.3. 股权激励绑定核心技术员工，彰显公司发展信心.7 2. 国防信息化需求旺盛，军用宽带有望迎来快速发展期 .7 2.1. 信息化持续投入，军用通信由窄带向宽带升级 .8 2.2. 公司军用移动通信产品系列领先，品类

2、齐全 . 10 2.3. 行业与技术壁垒确立军用宽带通信龙头地位 . 12 3. 定增布局 5G 小基站，有望成为新增长点. 14 3.1. 移动流量快速增长，5G时代小基站成为重要解决方案 . 15 3.2. 小基站大增量，市场空间有望达到千亿市场 . 16 3.3. 发挥技术优势，抓住 5G 小基站发展机遇 . 17 4. 盈利预测和投资建议 . 18 5. 风险提示. 19 图表目录 图 1 公司营业收入及增速 . 5 图 2 公司归母净利润及增速 . 5 图 3 公司毛利率及净利率变动情况 . 6 图 4 公司股权结构图 . 6 图 5 我国国防信息化支出预测 . 9 图 6 国防信息

3、化四阶段示意图 . 9 图 7 2019 年世界主要国家军费 GDP占比 . 10 图 8 我国近年军费增长情况 . 10 图 9 公司所处行业细分领域 . 10 图 10 公司军用宽带移动通信系统典型产品应用组织 . 11 图 11 公司产品图示 . 12 图 12 无中心自组网构建骨干网络 . 14 图 13 终端脱网直通 . 14 图 14 军用通信上市公司营收对比 . 14 图 15 军用通信上市公司毛利率对比 . 14 图 16 全球移动端流量增长示意图 . 15 图 17 华为 5G+LTE 一体化小基站 . 16 图 18 4G/5G 小基站组网区别示意图. 16 图 19 5G

4、小基站未来五年市场空间预测 . 17 图 20 上海瀚讯和可比公司研发费用情况对比 . 18 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表 1 公司激励计划解除限售/归属计划 . 7 表 2 军用通信分类 . 8 表 3 公司产品定型情况表 . 11 表 4 公司各类产品产量销量及产销率（单位：台） . 12 表 5 军用民用基站性能特点对比 . 13 表 6 小基站项目投资明细 . 15 表 7 上海瀚讯盈利预测拆分 . 18 表 8 上海瀚讯及可比公司的 EPS 和 PE 情况 . 19 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

5、5 1.1.军用宽带通信龙头军用宽带通信龙头，产品广泛应用各军品种，产品广泛应用各军品种 1.1.1.1.深耕军用宽带无线系统领域，深耕军用宽带无线系统领域，业绩保持快速增长业绩保持快速增长 公司创立于 2006 年，主要从事宽带移动通信设备的研发、制造、销售与服务工作。 公司是全军首个宽带通信系统“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的 技术总体单位，作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制任务，公司同时也是陆 军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。同时公司 积极参与下一代军用 5G 通信标准制定，奠定下一代军用通信设备竞争优势和行业影响。 公公司近四年

6、保持较快增长态势司近四年保持较快增长态势。随着新装备的定型投产，公司近四年营业收入与归 母净利润快速增长。其中 2015-2019 年营业收入 CAGR 为 41%，归母净利 CAGR 为 49.7%。 图 1 公司营业收入及增速（单位：百万元，右轴%） 图 2 公司归母净利润及增速（单位：百万元，右轴%） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 高毛利率及净利率凸显公司价值。高毛利率及净利率凸显公司价值。近四年公司毛利率维持在 57%-72%之间，2016 年 公司某产品在 A 军种定型并批量采购后，毛利率得到提升。2018、2019 连续两年净利率 达到 2