【公司研究】荣盛石化-高成长大弹性巨头起航！-20201116（39页）.pdf

《【公司研究】荣盛石化-高成长大弹性巨头起航！-20201116（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】荣盛石化-高成长大弹性巨头起航！-20201116（39页）.pdf（39页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 23.24 元 目标价格（人民币） ：31.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 67.50 已上市流通 A股(亿股) 58.16 总市值(亿元) 1,568.78 年内股价最高最低(元) 23.72/10.21 沪深 300 指数 4857 中小板综 12524 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519040001 陈律楼陈律楼 联系人联系人 高成长大弹性巨头起航！高成长大弹性巨头起航！ 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019

2、2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 91,425 82,500 113,909 165,096 206,781 营业收入增长率 29.62% -9.76% 38.07% 44.94% 25.25% 归母净利润(百万元) 1,608 2,207 7,586 12,339 17,283 归母净利润增长率 -19.67% 37.28% 243.76% 62.64% 40.07% 摊薄每股收益(元) 0.256 0.351 1.124 1.828 2.560 每股经营性现金流净额 0.77 -0.33 2.66 5.34 6.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.68% 9.78

3、% 21.63% 29.05% 32.71% P/E 39.49 35.32 20.68 12.71 9.08 P/B 3.03 3.46 4.47 3.69 2.97 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 荣盛石化是目前国内民营炼化一体化龙头企业之一，覆盖了炼油、芳烃、 PTA、聚酯全产业链业务，浙石化项目的投产大幅增加企业盈利确定性，验 证了民营大炼化相比传统石化行业的强阿尔法属性，在受疫情影响的情况下 持续维持净利高增长，截止 3 季度，荣盛石化已实现归母净利 56.52 亿元， 同比去年同期增长 206.17%，随着 2020 年 11 月浙石化二期首套装置的公 告投产，荣

4、盛石化业绩继续显著增长确定性强。 浙石化 PX两期产能达 800 万吨，总规模全球第一，装置一体化及规模优势 较明显，具有强阿尔法属性，具备在海外中小规模老产能 PX 利润归零的情 况下获取 70+亿元超额利润的能力，2 期项目投产带来的业绩确定性大幅增 长不以行业景气是否回暖为转移且两期项目的投产进一步加快 PX 国产化的 速度。荣盛石化控制 51%浙石化权益，一旦随着炼化行业景气进入顺周期， 中长期持续大幅受益确定性强，弹性较大。 浙石化从传统炼化产品的红海往高附加值化工品的蓝海迈出了石化龙头走向 弱周期，强成长的战略转型的关键一步。在苯乙烯，乙二醇等原有高盈利产 品逐步国产化且面临过剩的

5、情况下，浙石化以聚碳酸酯破题，以聚碳一体化 成本优势成为非光气法低聚聚碳国内龙头，在聚烯烃即将成为红海的情况 下，以差异化聚烯烃（共聚单体采用 1-己烯）作为抓手，力求在聚烯烃产业 中以差异化产品取胜。 浙石化立足舟山，区位优势壁垒较高且存续期较久。同时浙石化与大型国企 浙能集团联合成立浙石油，建立独特的成品油零售网络，经多情景测算，荣 盛石化零售板块两年内有望获利超 6.5 亿，且零售收益暂未纳入荣盛石化盈 利测算。除此之外，浙石化依靠舟山自贸区独特区位，还获得船燃出口配额 及成品油出口资格，具备成品油直接出口或调和进行油品套利的能力。 投资建议投资建议与估值与估值 我们看好荣盛石化独特的区

6、位，渠道与产品优势或带来显著超额收益，预计 2020-2022 年 EPS1.12/1.83/2.56 元，参考行业景气上行周期 2016-2018 年可比 公司市盈率中位数为 17-22 倍，给予荣盛石化 17 倍 PE，按照 21 年 EPS 1.83 元，我们给予公司未来 12 个月 31.1 元目标价位，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 1.原油单向大规模下跌风险；2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额 限制带来的成品油销售风险 4.限售股解禁风险 5. 地缘政治风险 6.项目进度不及 预期 7.美元汇率大幅波动风险 8. 技术迭代造成超额收益减少 9.其他不可抗