【研报】数据超融合系列：K12教育行业专题拥抱政策红利深挖行业成长空间与龙头护城河-20201118（24页）.pdf

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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 K12 教育行业专题教育行业专题拥抱政策红利，深挖行拥抱政策红利，深挖行业成长空间与龙头护城河业成长空间与龙头护城河 数据超融合系列2020.11.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 张若海张若海 首席数据科技 分析师 S1010516090001 姜娅姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 冯重光冯重光 教育行业分析师 S1010519040006 综合近十年教育政策文本， 从词频比对结果看， 政策重点主要聚焦于 “职业教育” ，综合近十年教育政策文本， 从词频比对结果看， 政策重点主要聚焦于 “职业教育”

2、 ，“教育信息化”，“义务教育”与“在线教育”方向。在以上赛道上，我们结合“教育信息化”，“义务教育”与“在线教育”方向。在以上赛道上，我们结合地理空间数据， 模拟推算未来地理空间数据， 模拟推算未来 K12 线下教育市场在部分一线城市的合理成长空间。线下教育市场在部分一线城市的合理成长空间。同时，从短期投资逻辑出发，围绕重点公司的名师资源，获客能力与企业定价能同时，从短期投资逻辑出发，围绕重点公司的名师资源，获客能力与企业定价能力多因子指标，构建横向比较体系。综合来看，龙头公司如好未来、新东方在线、力多因子指标，构建横向比较体系。综合来看，龙头公司如好未来、新东方在线、跟谁学等，师资优势显著

3、，一线城市成长空间可期，竞争护城河高筑。跟谁学等，师资优势显著，一线城市成长空间可期，竞争护城河高筑。 长期政策红利聚焦：长期政策红利聚焦：NLP 助力政策文本时间序列挖掘，增强定性测算助力政策文本时间序列挖掘，增强定性测算。长期看，政策因素是教育行业核心驱动因子，本文聚焦政策文本，融合全国 31 省的官方政策资料，横跨 10 年政策周期，借助 NLP 技术提取 2000 余个政策主题词，通过网络分析，聚类谱系图等算法工具，最终形成在可选时间序列下，top50 的高频词聚类分析矩阵。从政策驱动的重点方向看，“职业教育”，“教育信息化”与“义务教育”始终处于政策驱动的核心方向。以 2010 年为

4、基准，“教育信息化”在过去的十年中，平均每年关注度增长 25%；“职业教育”在 2015 年和 2019 年受到各自相对前 1 年 1 倍以上的关注度增长；“义务教育”关注度相比前一年增长 12%。近两年来，“在线教育”的关注度增长 8 倍以上，增速惊人，是值得市场重点关注的赛道。 中期市场空间线下空间测算：南方城市中期市场空间线下空间测算：南方城市线下教育线下教育市场空间较大市场空间较大，新一线可期新一线可期。通过整理政府建立的全国中小学校外教育机构数据，截至 2020 年 8 月，我们在不同等级的 10 余个城市间构建教育资源供需指标对比。以上海、武汉、长春为区域比较基准，综合区域的教育支

5、出、在校生人数等客观指标，我们认为中期看，杭州、成都线下教育市场存在 100-150%的布局成长空间， 广州存在 200%以上的增长空间。因此推荐重点关注在南方布局，尤其是在广东布局线下教育的龙头公司。 短期行业经营数据横向对比：以师资团队跟踪为核心，构建高频比对框架。短期行业经营数据横向对比：以师资团队跟踪为核心，构建高频比对框架。我们通过对线上教育公司的数据整理，梳理了 6 个指向公司基本面的跟踪因子，包括教师教龄、教师数量、教师团队稳定性，公司获客能力，定价能力和营收近似指标。同指标比较看，高途课堂平均教师教龄为 6-10 年，相比猿辅导教龄 5-7 年占优，且团队季度稳定性与半年度稳定

6、性差值为 0.06，远低于猿辅导的稳定性差值 0.34；好未来教师团队稳定性、教师数量、获客能力都优于可比公司。 风险提示风险提示：政策短期重大变化风险；线下教育培训过度竞争风险；第三方数据的连续可得性。 投资策略：投资策略： 短期看， K12 线下教育重点公司在新一线成长空间可期， 综合名师资源，获客能力与企业定价能力多因子体系比较结果看，建议关注好未来、新东方在线、跟谁学等。 数据超融合数据超融合系列系列2020.11.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：重点赛道政策关注度指数 职业教育职业教育 民办教育民办教育 教育信息化教育信息化 高考高考 义务教育义务教育 在线教育在线教