【研报】食品饮料行业：啤酒行业价格提升逻辑推演升级方兴未艾格局徐图改善-20201118（18页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 食品饮料行业 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴 未艾，格局徐图改善 报告起因报告起因 自二季度啤酒行业销量恢复以来， 行业内公司基本面呈现强势复苏， 股价持 续走高、颇受市场关注。在经历跑马圈地及价格混战后，17 年底行业悄然 变化，高端升级、小步慢跑式提价及控费提效奏响主旋律，竞争缓释、集中 度进一步提升，龙头公司机会凸显，市场亦给予了慷慨的估值溢价。我们认 为随着行业步入成熟期， 啤酒产销量渐趋稳定， 价格提升已然成为行业收入 及利润增长的核心动力。 本篇报告聚焦价格这一核心变量， 试图探讨啤酒厂 商吨价提升的空间以及区域割据、占山为

3、王格局下啤酒提价的可行性。 核心观点核心观点 国内啤酒产销国内啤酒产销量量趋于稳定， 吨价提升趋于稳定， 吨价提升成为主逻辑成为主逻辑。 目前中国啤酒行业逐步迈 入成熟阶段，考虑到：1）人均啤酒消费量较高，增量空间有限；2）人口老 龄化加剧， 预计未来啤酒产销量将趋于稳定， 吨价提升有望成为行业增长的 核心驱动力。 回溯国内主要啤酒厂商量价情况， 04 至 13 年间厂商主要采取 兼并收购及低价竞争来提升销量和市占率，期间啤酒销量增速明显高于吨 价增速；14 年来销量出现下滑，吨价延续上涨；18 年开始厂商竞争策略逐 步转变，结构升级及提价成为主要打法，高端化趋势下吨价提升愈发明显。 对标对标

4、海外海外， 国内啤酒吨价提升空间大， 产品结构升级国内啤酒吨价提升空间大， 产品结构升级远未触及天花板远未触及天花板。 国内 啤酒零售价处于上升期，同期欧美日韩的啤酒吨价是中国市场的 1.7 倍至 3.4 倍，我们认为随着国内经济水平及人均收入的稳步提升，啤酒吨价仍有 很大提升空间。此外，国内啤酒消费结构与海外市场相比仍存在较大差距， 中高端产品占比偏低， 升级趋势下高端迭代方兴未艾。 国内啤酒厂商亦积极 推进高端化战略，削减低端 SKU、聚焦中高端，拉升产品结构。 龙头区域割据占山为王，核心基地市场龙头区域割据占山为王，核心基地市场提价提价顺畅顺畅。17 年来包材、酿酒原料 等成本上涨，驱动

5、啤酒玩家对利润产生了更高的诉求，行业屡次集中提价。 从竞争格局看，啤酒行业整体集中度逐年上升，五强割据较为胶着，但运输 半径的制约下各省市格局分化，角出龙头的省份格局向好、竞争缓释。目前 全国产量占比 60%以上的市场已经发展成为单寡头和双寡头（Tier1 领先） 类型市场， 龙头品牌享有较强的定价权； 其他市场一方面逐步向高集中度市 场演变， 另一方面结构升级奏响发展主旋律， 产品吨价持续提升。 分品牌看， 主要啤酒厂商有望各自占据优势市场，未来盈利提升空间可观。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们认为国内啤酒行业的核心增长逻辑已发生转变，在消费升级的大趋势 下， 国内消费者对中高端

6、啤酒的需求将不断增加， 产品结构升级与吨价提升 有望成为未来行业增长的核心驱动力。相较于海外欧美日韩等市场的产品 吨价和产品结构， 国内啤酒行业仍有很大的提升空间。 国内啤酒厂商发力中 高端产品及常态性提价将成为改善盈利、 推动利润增长的重要策略。 全国啤 酒市场集中度逐步提升， 区域市场分化明显， 国内龙头啤酒厂商在各自优势 区域内具备提价基础，未来盈利改善空间大。建议关注青岛啤酒(600600， 增持)、华润啤酒(00291，未评级)。 风险提示风险提示 疫情反复影响动销、消费升级不及预期、行业竞争加剧风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业