【公司研究】合盛硅业-煤硅电一体化优势铸就硅基行业龙头-20201117（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 煤硅电一体化优势铸就硅基行业龙头煤硅电一体化优势铸就硅基行业龙头 报告摘要：报告摘要： 工业硅与有机硅并行，铸就硅基全产业龙头企业。工业硅与有机硅并行，铸就硅基全产业龙头企业。公司工业硅和有 机硅协同并进， 一方面工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保 障，另一方面有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作 用， 从而为工业硅扩大生产强化规模优势奠定了基础， 目前公司已经 形成80万吨工业硅和53万吨有机硅单体及深加工的硅基全产业龙头 企业。 未来云南项目80万吨工业硅和80万吨有机硅单体项目若投

2、产， 将再造一个合盛。 工业硅供需格局向好，公司龙头地位凸显。工业硅供需格局向好，公司龙头地位凸显。地方政策将限制新疆、 云南等地工业硅新增边际产能增量， 同时环保将推动工业硅供给侧改 革，加速落后小产能淘汰，行业集中度有望进一步提高。公司依托布 局新疆区域资源优势， 自备电成本优势明显， 凭借综合成本竞争优势 进一步挤占市场。 逐步完善有机硅应用及深加工，意义深远。逐步完善有机硅应用及深加工，意义深远。有机硅龙头企业将进入 新一轮的产能扩产期， 大批新增产能或将进一步挤压行业利润， 行业 格局有望重塑， 产业链利润或面临重新分配。 公司通过一体化布局优 势，享受有机硅扩张带来的工业硅需求增长

3、。同时，通过逐步完善有 机硅应用及深加工， 一方面消纳自身工业硅的扩张， 另一方面进一步 提高产品附加值， 有望对冲有机硅产能扩张期面临的行业利润下降问 题。 投资建议：投资建议：疫情致库存去化，工业硅底部提前确认，有机硅供需错 配，量价齐升有望持续带动公司盈利好转。预计公司 2020-2022 年实 现营收 92.78/129.21/153.22 亿元， 归母净利润 12.49/22.26/25.70 亿元， 同比增长 12.88%、78.22%、15.48%，对应 PE 分别为 29X/16X/14X， 业绩增速明显高于可比公司， 公司近期公告大股东罗燚和罗烨栋拟全 额认购定增不超过 25

4、 亿元，我们认为公司长期安全边际存在。伴随 公司工业硅、 有机硅和下游深加工产品的投产， 将进一步支撑公司的 成长，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品价格持续下跌；产能消化不及预期；需求下滑风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 11,076 8,939 9,278 12,921 15,322 (+/-)% 59.37% -19.30% 3.79% 39.26% 18.58% 归属母公司归属母公司净利润净利润 2,805 1,106 1,249 2,226 2,570 (+/-)% 84.92% -6

5、0.56% 12.88% 78.22% 15.48% 每股收益（元）每股收益（元） 2.99 1.18 1.33 2.37 2.74 市盈率市盈率 14.65 24.99 29.22 16.39 14.20 市净率市净率 5.18 3.25 3.83 3.16 2.63 净资产收益率净资产收益率(%) 35.37% 13.02% 13.10% 19.29% 18.50% 股息收益率股息收益率(%) 1.13% 1.51% 0.59% 0.59% 0.59% 总股本总股本 (百万股百万股) 670 938 938 938 938 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/11/13 6 个

6、月目标价（元） 47.47 收盘价（元） 38.90 12 个月股价区间 （元） 21.6042.05 总市值（百万元） 36,488 总股本（百万股） 938 A股（百万股） 938 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 20 历史收益率曲线 -23% -10% 3% 16% 29% 42% 2019/112020/22020/52020/8 合盛硅业沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 31% 30% 41% 相对收益 31% 25% 16% 相关报告 合盛硅业(603260)：有机硅量价齐升， 公司 Q3 业绩高增长 -20201028 合盛硅业（603