【公司研究】智飞生物-创新品种开启发展新时代强商业化能力插上腾飞翅膀-20201114（54页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 智飞生物智飞生物（300122） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 11 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/生物制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 131.94 元 目标目标价格价格 173.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,600.00 流通A股股本(百万股) 900.37 A 股总市值(百万元) 211,104.00 流通A股市值(百万元) 118,794.69 每股净资产(元) 4.64 资产负债率(%) 53.32

2、一年内最高/最低(元) 194.21/42.90 作者作者 潘海洋潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080006 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 智飞生物-季报点评:三季报业绩超 预期，自有大品种开启发展新阶段 2020-10-16 2 智飞生物-半年报点评:上半年克服 疫情困难实现高增长，内外兼修开启发 展新阶段 2020-08-04 3 智飞生物-公司点评:重组亚单位新 冠疫苗获批临床，研发管线持续丰富 2020-06-29 股价股价走势走势 创新品种创新品种开启发展新时代开启发展新时代，强

3、商业化强商业化能力插上能力插上腾飞腾飞翅膀翅膀 公司进入公司进入自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段 我们回溯智飞生物进入生物制品领域的发展历程，大致可以分为以下几个阶段： 传统品种和代理驱动阶段（2002-2012） ；自主品种驱动阶段（2013-2016） ：自 主 Hib 疫苗、 独家品种三联苗 AC-Hib 疫苗等成功上市销售，代理默沙东 23 价肺炎 疫苗，同时由于自主 Hib 的上市，公司逐步降低了对兰州所 Hib 疫苗的代理。代 理 HPV 疫苗、自主三联苗驱动阶段（2017-2020） ：公司代理业务实现高速增长， 带动公司整体收入业

4、绩实现高速增长，同时自主产品 AC-Hib 三联苗持续上量，成 为自主业务的增长引擎。展望公司后续发展，我们认为公司进入到自主创新品 种驱动时代：创新平台的持续搭建与成熟，自主创新大品种 EC 诊断试剂、微卡疫 苗等陆续上市，通过公司强渠道、营销能力持续放量，有望推动公司业绩延续高 增长态势，开启公司发展新阶段。 公司自主研发项目共计 30 项，进入注册程序的项目 18 项，在研产品主要涉及预 防流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病、诺如病毒感染等人用疫苗项目，研发产 品梯次结构清晰，层次丰富。从自主产品角度看，公司创新管线逐步推进，将迎 来自主创新产品的收获期， 目前 EC 诊断试剂已获批， 重

5、磅微卡疫苗有望年内获批， 重组新冠疫苗有望近期进入期临床。从管线节点看，公司随着时间推移，品种 收获将越来越丰富，公司产品将涵盖结核病防治矩阵、肺炎系列、流脑系列、带 疱、RSV 疫苗等大品种、创新品种，公司未来 10 年持续的增长有强支撑。 三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度 我们认为 2020 年是疫苗行业三重周期叠加元年，开启行业黄金时代：受限疫苗法 开启了政策监管强化的新周期，行业有望持续集中发展，龙头企业份额有望持续 扩大； 其次以 13 价肺炎、 2 价 HPV 疫苗等为开端， 我

6、国迎来国产大品种放量周期， 国产大品种将推动行业持续扩容；再次，新冠疫情背景下除了 CDC 的强化，利于 行业发展，新冠提升民众健康意识利于疫苗渗透率提高外，更重要意义在于新冠 肺炎疫苗浪潮下企业迎来技术布局良机，有利于产业的后续技术升级，开启创新 大周期，追赶国际疫苗研发水平。我们整体看好疫苗产业的发展，国内优质疫苗 公司如智飞生物的竞争优势有望持续凸显，将充分享受行业的高景气度发展。 领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀 公司经过多年开拓，已打造了国内领先的疫苗营销推广能力，目前公司现已建成 国内同行业覆盖面最广、最深入终