【公司研究】明阳智能-海风龙头乘风破浪-20201113（30页）.pdf

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1、研究源于数据1研究创造价值 海风龙头，海风龙头，乘风破浪乘风破浪 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 明阳智能(601615) 公司研究 电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业 公司深度报告 2020.11.13/推荐(维持) 首席首席电新电新分析师：分析师： 申建国 执业证书编号： S1220517110007 TEL: 010-68586830 E-mail： 联系人：联系人： 王东华 E-mail： 历史表现：历史表现： 资料来源：WIND 方正证券研究所 相关研究相关研究 明阳智能：业绩高速增长，竞争优势明显 2020.10.30 明阳智能：海风电龙头，业绩高增长

2、2020.08.20 明阳智能： 一季度业绩超市场预期， 今明两年 具高业绩弹性2020.04.30 请务必阅读最后特别声明与免责条款 海上风电龙头海上风电龙头，业绩，业绩迎风起航迎风起航。公司深耕风电整机生产制造十 五载， 2019 年风电新增装机量排名全球第 6， 中国第 3。 2020Q1- 3 实现营收和归母净利 151.3、9.3 亿，同增 110.0%、81.6%， 连续三年高速增长，盈利再创历史新高。公司主营业务为风机 及配件销售，电站滚动式开发，兑现多重价值。 风电风电装机中枢装机中枢有望有望上移上移，竞争竞争格局格局持续持续优化优化。在“碳中和”愿 景下，我国非化石能源占比有

3、望大幅提升，海外主要国家也纷 纷加大风电产业投资力度。陆风成本下降叠加消纳改善，平价 时代经济性凸显；全球海风迎来高速发展期，新增装机占比稳 步提升。 国内整机市场份额持续提升， 2019 年 CR3/CR5/CR10 为 62.6%/73.4%/92.2%，较 2010 年提升 5.8/2.4/4.9PCTS。 技术技术和和区位优势明显，区位优势明显，有望有望受益受益于于海海风大时代。风大时代。1)半直驱技术 兼顾直驱的高稳定、 高效率和双馈的低成本、 小体积优势， 有望 成行业主流；同时公司前瞻布局海上漂浮式风机。2)广东省重 点强调“海上风电领跑工程” ，计划 2025 年底累计投产海风

4、电 15GW； 公司是广东省龙头风电企业， 区位优势明显。 凭借海上风 机的技术和区位优势，公司有望领跑海风大时代。 核心核心部件自主生产部件自主生产，绑定下游央企大客户。绑定下游央企大客户。公司运用采购+自造 零部件的供应模式， 自主研制叶片、 变频器、 控制系统等核心部 件， 有效控制成本并提高风机运行效率； 公司上游供应稳定， 议 价能力较强；与下游大型发电集团绑定，订单维持高位。 投资建议：投资建议：风电行业景气度上行，公司作为海上风电龙头企业， 成本费用管控能力强，具备技术和区位的双重优势，在手订单 充足，市占率有望继续提升。预计公司 20-22 年归母净利润为 15.19/21.3

5、7/27.16 亿元，对应 PE15.19/10.79/8.49 倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：风险提示：海上风电装机不及预期；公司产品发生严重质量事 故；平价后下游运营商投资热情下滑。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 10,493.121,760.028,641.26 30,357.64 (+/-) 52.0 107.4 31.6 6.0 归母净利润 712.56 1,518.85 2,136.84 2,715.37 (+/-) 67.3 113.2 40.7 27.1 EP

6、S(元) 0.51 1.04 1.46 1.86 P/E 32.37 15.19 10.79 8.49 资料来源：WIND，方正证券研究所 研究源于数据2研究创造价值 Table_Page 明阳智能(601615)公司深度报告 目录目录 1 海上风电龙头，业绩迎风起航 . 5 1.1 海上风电龙头，深耕风电十五载 . 5 1.2 业绩高速增长，迎风起航新征程 . 6 1.3 整机业务为主，电站运营轻资产化 . 7 2 风电装机中枢有望上移，竞争格局持续优化 . 9 2.1 “碳中和”愿景下，新增装机中枢有望上移 . 9 2.2 陆风迈入平价，海风加速发展 . 11 2.2.1 陆风：成本下降叠