【公司研究】金溢科技-公司首次覆盖报告：ETC驶向V2X智慧交通龙头“驾轻就熟”-20201111（32页）.pdf

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1、电子电子/其他电子其他电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 金溢科技金溢科技（002869.SZ） 2020 年 11 月 11 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/11/11 当前股价(元) 39.09 一年最高最低(元) 89.98/37.37 总市值(亿元) 70.61 流通市值(亿元) 58.31 总股本(亿股) 1.81 流通股本(亿股) 1.49 近 3 个月换手率(%) 117.67 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 ETC 驶向驶向 V2X，智慧交通龙头“驾轻就熟”，智慧交通龙头“驾轻就熟” 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 赵良毕（分析师）赵良毕（分析师） 刘翔（分析师）刘翔（分析师） 证书编号：S0790520030005 证书编号：S0790520070002 领先智慧交通产品提供商，车路协同加速融合，首次覆盖给予“买入”评级领先智慧交通产品提供商，车路协同加速融合，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商，拥有 ETC、 RFID、V2X 等领域核心技术，围绕车、路、城、场，为政府、运营单位、终端 用户等提供端到端的解决方案，业务遍及全国 30 个省市及全球 30 多个国家。 ETC 的 RSU 及 OBU 将迎来新一轮更换需求；城市停车场及加油站等城市场景 带

3、来 ETC 设备新需求；随着车路协同加速融合，V2X 设备逐步放量，公司 2013 年开始布局，有望凭借 ETC 领先优势， “驾轻就熟”持续抢占市场领先份额，业 绩有望进一步高速增长。我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为 7.47/10.45/14.53 亿元，同增-14.6%/39.8%/39.1%，EPS 为 4.14/5.78/8.05 元，当前 股价对应 PE 分别为 9.4/6.8/4.9 倍，具有一定估值优势，首次覆盖，给予“买入” 评级。 ETC 布局从高速公路向城市场景延伸，行业市场广阔，业绩高增长可期布局从高速公路向城市场景延伸，行业市场广阔，业

4、绩高增长可期 公司依托自身的品牌、技术与营销服务优势，在 ETC 细分市场占有率较高，业 务遍布全国。随着 ETC 的大规模普及，未来 ETC 在智慧交通领域将发挥更大的 作用， ETC 的发展将进入 ETC+阶段。 全国 2 亿 ETC 车辆的庞大用户群， 为 ETC 向高速公路以外的城市场景拓展， 奠定了坚实的基础。 ETC 将从高速公路不停车 收费走向城市更广泛的应用场景，包括城市智慧停车、城市交通管理、加油站场 景、汽车后消费市场等方向延伸，对 ETC 相关设备的需求将持续增长。 V2X 市场静待开花，公司率先布局车路协同，业绩有望进一步高增长市场静待开花，公司率先布局车路协同，业绩有

5、望进一步高增长 V2X 作为智慧交通及智能网联汽车的未来发展方向， 已成为国家、 社会资本以及 交通行业的普遍共识。当前 V2X 车载设备市场处于大规模应用的初级阶段，静 待放量。公司从 2013 年开始布局车路协同，当前已经率先成功研制出车通信模 块和多个 V2X 核心产品，并在多个项目中成功应用，随着 V2X 持续景气，公司 有望凭借 ETC 市场优势进一步抢占市场份额，巩固行业龙头地位。 风险提示：风险提示：存货规模偏大风险；市场竞争风险；应收账款发生坏账风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)

6、 604 2,860 1,931 2,855 4,057 YOY(%) -3.0 373.5 -32.5 47.9 42.1 归母净利润(百万元) 22 875 747 1,045 1,453 YOY(%) -75.8 3943.0 -14.6 39.8 39.1 毛利率(%) 38.4 47.9 51.0 51.0 51.0 净利率(%) 3.6 30.6 38.7 36.6 35.8 ROE(%) 1.7 46.2 31.4 31.9 32.0 EPS(摊薄/元) 0.12 4.85 4.14 5.78 8.05 P/E(倍) 326.2 8.1 9.4 6.8 4.9 P/B(倍) 7.