【公司研究】鸿路钢构-拥抱规模经济：从运输大数据看鸿路价值-20201105（36页）.pdf

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1、鸿路钢构是全国最大钢结构制造企业公司。公司主营业务为钢结构制造和销售，同时兼有钢结构装配式建筑工程总承包、绿色建材 生产销售等钢结构相关配套业务。钢结构主要用于厂房、桥梁、商业办公、住宅等各类 工业建筑、公共建筑以及部分居住建筑的建造。公司生产的产品包括各类轻型/重型钢结 构及围护产品，用途涵盖设备、房屋、桥梁、车库等领域，作为行业领先的钢结构制造 企业，公司具备完善的钢结构及其围护产品线，依托自身大产能，致力于打造一站式 采购的钢结构及其配套产品精品超市。科学排产+钢厂直采打造公司规模优势 公司产品包括各类轻/重型钢结构及围护产品，是全国最大钢结构制造企业之一。截至 2019 年底，公司产能

2、达 280 万吨，预计到 2021 年扩大至 400 万吨以上。产品销售方 面，公司以华东地区为主，大小单通吃。2017-2020Q1 来自华东和安徽地区的收入占比 超过 60%；根据招标数据，公司单笔构件运输规模均值 2795 吨，中位数 1115 吨，最 小值 4 吨，最大值 20 万吨，不同招标项目差异较大，表明公司生产基地具有很强的排 产能力。原料采购方面，公司以钢厂直采为主。公司原材料运输招标公告中出现的主要 钢厂包括：唐钢、重钢、舞钢、济钢、日照钢铁、津西钢厂、南京南钢、汉冶特钢、湘 钢、涟钢等，2019 年公司向前 5 大供应商的采购金额占比为 55%。 集约化+扁平化

3、管理持续降低生产成本 公司将行政办公人员统一到总部进行管理以提升效率。向钢厂集中采购使得单价下降空 间加大，钢厂直采综合成本比从钢材一级经销商处采购要低 80-100 元/吨，比从二级经 销商处采购要低 150-200 元/吨；统筹排产也增强了大单加工能力，2020Q1-3 公司承接 的 10000 吨以上制造订单加工量总和超过 42 万吨，同增 38%。 钢结构需求持续增长，公司具备产能壁垒 需求端：政策持续发力装配式钢结构。自 2019 年开始，住建部引导钢结构在部分省份 开展试点，到目前鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，政策推广方向不断明确。 假设未来新建医院学校全部采用

4、钢结构，我们测算 2020-2022 年期间政策（不包括住 宅）平均每年可拉动钢结构产量 1679 万吨左右，占 2018 年全国钢结构产量的约 24%。 供给端，公司通过持续扩产，已经具备显著优于可比公司的规模优势。其他 3 家上市钢 结构企业的产能分别为：精工钢构 67 万吨（自有产能）、富煌钢构 30 万吨、东南网架 45 万吨，对比可知公司规模优势明显。量价齐升：公司业绩步入快车道 量的增长：公司目前市占率在 2-3%，未来有望充分受益全国装配式推广。公司最远项 目到达长春和三亚，且最远运输距离超过 2000km，在运输方面不存在明显的运输半径 制约，随着装配式建筑在全国范围的深化推广，非华东地区或将表现出更大的成长性， 而公司有望充分受益于这些增量市场。价的提升：公司持续优化管理，产量的不断释放 或将稀释期间费用、折旧等固定成本。