【公司研究】中国中免-展望2025：世界免税看中国中免称霸全球-20201108（33页）.pdf

上传人： B****

编号：22429

2020-11-10

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中免公司 2020-2022 年 EPS 3.82、5.79 和 6.79 元，参考社服公司估值水平，考虑到中免作为龙头公司有估值溢价，给予 2021 年 51.8x 估值，维持目标价至 300 元。龙头中免公司的竞争优势是有望进一步发展的。一、消费回流是大趋势，出境游恢复不改免税高景气。出境游人均消费已经连续 4 年下降，但中国出境旅游花费总额仍高达 2546 亿美元。其中，境外免税店 376 亿美元。疫情爆发以来，日本、韩国的免税行业遭受巨大冲击，加快回流。离岛免税政策、国人市内免税店购物政策出炉，有望进一步推动免税行业发展。二、2025 年中免竞争优势从国内走向全球。中免的供应链、营销、激励等方面与国内竞争对手相比，运营能力优势继续加强。2020 年中免规模已经全球第一，预计 3 年内将有望在供应链等方面实现全球领先。中免营销更加激进，产品售价已具全球竞争力。与海外巨头相比，中免高管激励更加公平有效。三、日韩香港经验显示，牌照放开后对运营考验更大。韩国牌照放开导致恶性竞争，中小企业逐渐退出市场，大企业利润薄。香港全岛免税，免税店渐渐零售化，物业禀赋与运营能力决定企业未来。从这三点中分析，中免公司还是值得深入研究的。

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