【研报】房地产行业：基本面降速预期差再现2021年八大关键问题-20201109-三个皮匠报告

1、销售还能超预期吗？我们判断2021年新房成交面积较2020年有所下滑但幅度有限，成交金额仍可实现小幅上涨，预计 2021 年全国商品房销售面积同比下降 2%，销售额同比增长 2%。房价还会继续上涨吗？考虑市场对各类房价监测指标存在的诸多问题和认知差异，我们构建中金同质性住宅成交价格指数以反映和定义真实房价变动。该定义下我们判断 2021 年全国房价涨幅整体趋缓，城市分化延续但分化程度边际收窄。“三条红线”会否显著压制开工、投资增速？我们认为“三条红线”对房企新开工和投资增速存在边际负面压制但幅度均有限，预计 2021 年全国房地产开发投资额同比增速为 6%，新开工面积同比下滑 3%

2、。竣工能显著回升吗？我们认为2020年疫情下有效施工周期的损失将在 2021年有所回补，预计 2021 年物理竣工面积同比增长 8%，较 2020 年增速（3%）上行。融资新规如何影响房企竞争格局？房企运营将分化加剧，行业整合提速。土储扎实是眼下维系发展的基础，财务稳健则锦上添花，公司甚至有余地捕捉更多市场份额。土储及财务薄弱的公司规模发展则需摁下暂停键，甚至有加速退出市场的风险。行业长期的“游戏规则”是什么？资金将向拿地多元、财务稳健、周转高效的规模房企聚集，行业进入吃“管理红利”的时代。长期格局将是龙头和长尾并存，未来几年头部公司市场份额有可观提升空间。根据拿地集中度现状，我们预计 TOP10 房企销售市占率 2020-24 年由 28%提升至约 40%，对应年化销售增速约 10%。什么样的公司将成为“最终赢家”？我们认为具备“冠军相”的公司将会是多元发展，具备盈利与派息持续稳健增长潜力，攻防兼备。地产股还有投资价值吗？我们预计覆盖标的 2020-21 年盈利同比增长约 13%和 16%，带动盈利切换收益。当前板块股息收益率处于历史高位（2020 年逾 5%， 2021 年约 6-7%），而估值仍处历史底部。行业尤其优质标的后续基本面表现将对估值中枢提供支撑，部分公司多元业务的价值体现或分拆还将额外提振股价表现。

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