【研报】2021年建材行业年度投资策略：集采和精装趋势未变龙头春天延续-20201106（54页）.pdf

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1、主线一：集采趋势继续，消费建材格局固化。地产开发商出于供 应链管理的角度使用各自集采体系或第三方集采平台进行装修材 料的集中采购，集采体系带来的好处是降低成本、管控材料和设 备品质、提高标准化和透明度等。万科作为行业风向标，2013 年 就明确了供应商评价标准并进一步对供应商打分及分类，引领了 行业大趋势，因此建材供应商进入地产头部供应链门槛大幅提 升，在此趋势下防水、涂料、瓷砖、木门、管材、五金等龙头份 额迅速提升，其中东方雨虹更是 2012 年从不到 2 亿元利润迅速增 长到 2019 年超过 20 亿元。目前市场对 2021 年此趋势能否继续存 在分歧，我们认为地产“三条红线”不会对集采

2、趋势造成影响， 恰恰相反，2021 年我们认为更多的区域性地产公司、中小型地产 公司将通过采购联盟或第三方大型 B2B 集采体系来降低成本、提 高供应链管控能力，因此判断集采带来建材集中度提升继续，其 中硬装部分最受益的是防水、涂料、管材、五金等，也是 2021 年 我们更看好的子行业。 主线二：精装房比例继续提升，带来结构性机会。住建部在建筑 业发展“十三五”规划中提出到 2020 年新开工全装修成品住宅面 积达到 30%，实际上根据奥维云网数据，2019 年精装渗透率 32%，2016-2019 年复合年增速 30%以上。2020 年受到疫情冲击， 上半年新开工数量处于下滑中，预计全年开工

3、套数略小于去年的 322 万套，市场疑虑精装趋势是否出现转变，尤其是在 8 月限制 地产融资规模的红线之后。我们的观点认为，精装房在“十四 五”时期会有长足的发展，目前一线精装率 90%以上，二线 80%， 但是三四线只有 30%左右，而龙头碧桂园预计以后维持精装率 100%，融创、保利等预计大幅提升精装率，腰部和 30 名以后开发 商紧跟龙头趋势未变，逻辑根基是地产限价背景下，精装环节的 利润获取对开发商来说变得尤其重要，好的精装效果带来更快的 去化和更好的定价。因此我们 2021 年继续看好精装趋势，能在创 新引领、成本下降、快速交付等维度上突围的企业更佳，其中瓷 砖最受益，其次是卫浴、板

4、材、石膏板、橱柜、智能家居等。 主线三：总量周期成长，玻璃玻纤等景气向上。玻璃价格目前创 十年新高，供给侧改革在玻璃行业遏止了新增，并且行业进入冷修 周期，存量下竞争格局改善，在竣工周期的带动下，未来 2-3 年景 气度提升是大概率；其次，下游光伏、医药、电子玻璃等方向高景 气，产业链公司延展性十足，带来充足成长性；玻纤结束 2018 年以 来的下行周期，2020Q3 开启新一轮上行，我们认为 2021 年国内需求 大概率好于 2020 年，国内制造业如汽车、家电 2021 年景气度大幅 度提升，海外需求有望同比恢复到常态带来景气度进一步提升；水 泥企业判断有阶段性周期机会，尤其是春季新开工带来的躁动行情 以及估值修复行情。作为水泥上下游的外加剂行业，有望享受集中度提升带来的相比水泥更快速的成长。