【公司研究】金海环境-做细分领域的“隐性冠军”-20201105（26页）.pdf

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1、公司 2020 年前三季度实现收入 5.09 亿元，同比+0.81%，归母净利 润 0.73 亿元，同比+12.17%，其中，Q3 单季度实现收入 1.65 亿元，同比 +6.79%，归母净利润 0.2 亿元，同比+46.62%。 Q3 收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司 20Q3 单季度实现 收入 1.65 亿元，同比+6.79%，环比 Q2 有较为明显的恢复。公司主要经营 空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、 美的等，我们预计 Q3 收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空 调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需 求的

2、恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的 更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户 大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量 的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比 +160%，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在 Q4 进入冬季 后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020 年前三季度公司毛利率、 净利率同比分别+2.5、+1.5pct；20Q3 毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct， 公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海

3、外客户空净类产品销售额大 幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费 用率看，公司 2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、 +1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率同 比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高，三季度汇率波 动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1%，我们预计，公司 对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司 2020 年 Q3 季度期末货币资金为 3.7 亿元，环比-0.1 亿元，同比+33.6%；存货为 1.3 亿 元，同比-4.1%。预收款项为 0.1 亿元，同比+1081.1%，体现了未来良好的 收入增长潜力。从周转情况看，公司 2020 年 Q3 季度期末存货、应收账款 和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1 天。从现金流量表看， 20Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.1 亿元，同比+0.2 亿元，销 售商品及提供劳务现金流入 1.7 亿元，同比+2.7%，与收入增速相匹配。