【研报】钛白粉行业研究跟踪框架之四：从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情-20201102（19页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情 钛白粉行业研究跟踪框架之四 2020 年 11 月 02 日 看好/维持 基础化工基础化工 行业行业报告报告 我们曾在我们曾在 2019 年年 7月份深度报告龙蟒佰利（月份深度报告龙蟒佰利（002601） ：成本全球领先、大型） ：成本全球领先、大型 氯化法国内破局中氯化法国内破局中 1.3 节详细讨论了未来钛矿供需面的边际变化，并明确判节详细讨论了未来钛矿供需面

2、的边际变化，并明确判 断钛原料进入为期断钛原料进入为期 3年以上的景气上升通道。年以上的景气上升通道。今年二季度海外疫情爆发影响下， 绝大多数化工品跌至甚至跌破 20152016 年低点，钛白粉也从疫情前的 15000 元/吨跌至 12500 元/吨、 为 2016H2 以来的最低点的情况下， 钛矿价格依然维持 在 1350 元/吨以上，基本上验证了我们此前深度报告的钛矿减产逻辑和景气通 道判断，并进一步证明钛矿的基本面非常强、明显强于钛白粉。 钛白粉每年自然需求增长约钛白粉每年自然需求增长约 20 万吨，对应钛原料（全部万吨，对应钛原料（全部折算为折算为 90%品位）约品位）约 24万吨，或

3、钛精矿（全部折算为万吨，或钛精矿（全部折算为 47%）需求）需求 96万吨增长。万吨增长。长周期宏观视角下， 钛白粉需求增速与全球 GDP 增速基本匹配， 过去 22 年复合增速 2.9%， 短期年 度之间由于库存周期的存在而有所波动。而全球钛原料的 90%用于钛白粉的生 产，其余 10%用于钛金属和焊接用焊剂，因此全球钛原料需求基本在 0.91.0 倍钛白粉需求增速，也就是 2.6%2.9%（保守假设其余 10%的钛金属和焊接需 求不增长，则钛原料需求增速约 2.9%*90%=2.6%） 。 海外钛原料资源逐步枯竭海外钛原料资源逐步枯竭、品位下降同时缺乏资本开支品位下降同时缺乏资本开支，国内

4、钛矿供给失去弹国内钛矿供给失去弹 性性。2019 年至今，虽然 Ikula、Image、Kenmare 均有钛原料扩产，但 Iluka 两 个新项目、Image 项目已经对市场供应的影响以反应充分，展望 2020H2-2022 年的话，Sheffield、Base 的钛原料项目由于疫情影响预计最快也要 2023 年才 能释放增量，而原预计 2021 年底投产的力拓南矿在当地暴力活动、疫情轮番影 响下前期工作至今仍暂停、且其主要作为北矿的替代性资本开支，澳洲东锆的 Atlas 项目也仅作为 Boonanarring 项目的替代性产能、且 Boonanarring 仍有 5 年多服役期， 因此 2

5、020H2-2022 年期间基本仅有 Kenmare 的 30 万吨钛精矿增 产较为确定。因此， 。 判断判断钛原料整体来说未来钛原料整体来说未来 2 年大概率依然处于景气通道年大概率依然处于景气通道，钛原料高度配套的公钛原料高度配套的公 司最为受益。司最为受益。Kenmare 每年不足 15 万吨的钛精矿增量仅能满足约 6 万吨钛白 粉的钛原料需求（还未考虑潜在退出） ，远远不及钛白粉每年20 万吨的自然需 求增长， 且 20212022 年期间由于补库存的存在， 预计表观需求大于真实需求。 具备钛原料配套的公司最为受益，能够享受钛矿环节带来的超额盈利。 投资策略：投资策略：持续强烈推荐龙蟒

6、佰利龙蟒佰利，建议关注中核钛白中核钛白、安宁股份、安宁股份。 风险提示：风险提示：疫情二次冲击下的需求风险等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 1 19 9A A 2020E E 2 21 1E E 1 19 9A A 2020E E 2 21 1E E 龙蟒佰利 1.29 1.41 1.85 19.2 17.5 13.3 3.55 强烈推荐 中核钛白 0.27 0.23 0.26 16.1 23.9 21.4 2.00 未评级 安宁股份 1.44 1.80 1.93 28.7 20.7 19.3 3.87 未评级 资料来源：Wi