【公司研究】谱尼测试--多年淬炼锻内功区域扩张展新图-20201103（28页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 101.24 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .76 已上市流通 A 股(亿股) .16 总市值(亿元) 76.94 年内股价最高最低(元) 119.00/88.02 沪深 300 指数 4778 创业板指 2708 杜旷舟杜旷舟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090003 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100005 多年淬炼多年淬炼锻内功锻内功，区域扩张展新图区域扩张展新图 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项

2、目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,251 1,287 1,473 1,768 2,204 营业收入增长率 20.34% 2.93% 14.41% 20.03% 24.69% 归母净利润(百万元) 128 125 156 196 246 归母净利润增长率 26.88% -2.30% 24.60% 25.83% 25.60% 摊薄每股收益(元) 2.246 2.194 2.050 2.580 3.241 每股经营性现金流净额 2.95 3.16 4.44 5.73 6.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.65% 14.08% 15.36% 1

3、6.74% 18.00% P/E N/A N/A 48.62 38.64 30.77 P/B N/A N/A 7.47 6.47 5.54 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 成长性行业竞争加剧，成长性行业竞争加剧，深度优化深度优化+多维度扩张成为竞争重点。多维度扩张成为竞争重点。2019 年我国第 三方检测市场规模 3225 亿元，近三年 CAGR 为 16.02%。经济规模增长、 全球化扩张和消费者安全意识加强等因素，共同推动了我国第三方检测市场 的快速增长。2019 年起检测行业竞争加剧，蓝海即将开发完毕，未来竞争 的重点将转向口碑、服务等多维度持续深度优化。成为多行业、遍

4、全国的综 合性检测企业，尤其是在区域维度上，开拓华东地区沪江浙等头部市场和皖 桂冀等新兴市场，将为检测企业提供更为广阔的成长空间。 食品食品+环境检测基本盘稳固，医疗环境检测基本盘稳固，医疗+汽车检测增新业务长潜力可观，具备多重汽车检测增新业务长潜力可观，具备多重 经营亮点。经营亮点。公司食品检测市占率 3.5%，环境检测近三年 CAGR 达到 31%，食品+环境检测基本盘稳固。公司在疫情期间开发医疗检测业务， 贡献 2020H1 营业收入接近 11%，公司未来重点拓展的汽车检测业务预计市 场规模 370 亿元增速约 10%，医疗+汽车检测增新业务长潜力可观。公司 经营亮点：设立 26 个实验

5、室 23 个联络处覆盖全国，具备 CMA、CNAS、 食品复检机构、医疗机构执业许可证等多梯度检测能力，员工激励+民营背 景具备高市场活力，与优质政府和企业客户群深度长期合作。 实验室投产实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业 绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位，但是北方 地区报告单价较低、市场规模较小、市场规模增速较慢等特点限制了公司的 人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看，华东尤其沪江浙区域市 场，规模大、增速高、毛利丰厚，具有更大的增长空间。公司本次募资项目 的主要目标即增强华东、华中地区的检验

6、检测能力和销售服务能力，预计随 着两地区扩建的实验室投产，公司业绩将上一个新台阶。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 14.73/17.68/22.04 亿元，归母 净利润分别为 1.56/1.96/2.46 亿元，对应 EPS 分别为 2.1/2.6/3.2 元，综合 公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况，我们给予公司 2021 年 45 倍 PE 水平，目标价 116 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 企业品牌公信力受损；实验室投产不达预期；新客户开拓不达预期；应收账 款周转率下降；限售股解禁。 0 200 400 600 800 1000 1