【研报】厨电行业深度报告：成长中谋布局变革中求发展-20201101（46页）.pdf

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1、 家用电器家用电器|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2020 年年 11 月月 1 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 老板电器 002508.SZ 36.53 买入 华帝股份 002035.SZ 8.94 买入 资料来源：万得，中银证券 以2020年10月31日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 家用电器行业周报家用电器行业周报20201025 家用电器行业周报家用电器行业周报20201017 家用电器行业周报家用电器行业周报20201011 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业

2、务资格具备证券投资咨询业务资格 家用电器家用电器 证券分析师：证券分析师：孙谦孙谦 (8621)20328348 证券投资咨询业务证书编号：S1300520070001 证券分析师：证券分析师：张译文张译文 (8621)20328764 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 厨电行业深度报告厨电行业深度报告 成长中谋布局，变革中求发展 Table_Summary 随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归将带动厨电短期需求的回补；随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归将带动厨电短期需求的回补；行业行业 长期成长空间广阔，更新需求逐步释放以及新厨电品类规模的提高，整体厨长期成长空间广阔

3、，更新需求逐步释放以及新厨电品类规模的提高，整体厨 电行业的增速有望再次切换至较高水平电行业的增速有望再次切换至较高水平。渠道渠道 B端化变革稳步推进，龙头企端化变革稳步推进，龙头企 业有望依托较强的品牌力、产品力及财务能力逐步提高市占率业有望依托较强的品牌力、产品力及财务能力逐步提高市占率，行业行业当前估当前估 值处于历史较低水平，具备一定的安全边际，在需求向好的作用下，行业估值处于历史较低水平，具备一定的安全边际，在需求向好的作用下，行业估 值有望向上值有望向上修复，修复，给予给予行业行业强于大市强于大市评级评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 短期需求回补，长期空间广阔。短期需求回补，长

4、期空间广阔。作为地产后周期行业，地产销售表现 对厨电需求的影响较为直接，住宅新开工与竣工面积增速的背离差仍 有待弥补，随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归将带动厨电短期 需求的回补。长期来看厨电行业空间广阔，一方面来自于厨房结构改 善、购买力提升带来的传统厨电保有量提升及更新需求，另一方面是 随着人们对生活水平的提高，对多元化、健康化、便捷化和品质化生 活及烹饪习惯有着全新追求的新一代消费群体的崛起，有望持续带动 新厨电产品的需求。 渠道正经历由渠道正经历由 C 端主导向端主导向 B 端端稳步稳步推进。推进。1）精装修大势所趋，工程渠 道乘风破浪。近几年我国精装房市场高速发展，渗透率由 201

5、6年的 12% 提升至 2019年的 32%，但相较发达国家超过 80%的水平仍有较大空间， 我国政策面和社会需求面都将推动精装房渗透率的不断提升，我们预期 到 2030年油烟机工程渠道出货量占比将达到 23%；2）家装产业链完善， 创新渠道快速发展。近两年厨电龙头品牌积极布局家装渠道，提前把握 流量入口，获取前端市场份额；3）电商下沉渠道，挖掘低线市场需求。 在物流基础设施建设逐步完备、低线市场智能设备普及、网络普遍覆盖 等有利因素下，零售巨头对低线地区线下门店建设推动新零售渠道的发 展。零售平台正以每天 10-20 家的建店速度在全国低线市场裂变，通过 搭载零售平台下沉门店，厨电品牌有望实

6、现地毯式区域渗透。 渠道渠道 B端化， 龙头竞争力凸显端化， 龙头竞争力凸显。 B端渠道对供应商的决策采购流程较长， 对供应商的评价标准更为复杂，配套供应商的品牌力、产品力及高端化 形象是其主要考虑因素，协同安装的作业方式，对品牌方的安装、售后 等服务能力也有着更高的要求，因此龙头具有较为明显的优势。另外， B 端渠道对供应商的财务能力要求也更高，一般工程周期偏长，在对现 金流要求比较高。龙头竞争优势明显，行业集中度的有望持续提升。 估值估值处于较低水平处于较低水平，提供布局良机。，提供布局良机。我们认为当前厨电行业进入经营环 比改善的通道当中，行业估值处于历史较低分位水平，配置价值逐渐凸 显