【公司研究】川仪股份-享工业互联时代红利自动化仪表龙头振翅欲飞-20201030（42页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 享工业互联时代红利，自动化仪表龙头振翅欲飞 川仪股份（603100）深度报告 2020 年 10 月 30 日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 享工业互联

2、时代红利，享工业互联时代红利，自动化仪表龙头振翅欲飞自动化仪表龙头振翅欲飞 2020 年 10 月 30 日 我国规模最大、产品品类最齐全的我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表自动化仪表龙头龙头。公司是上世纪六十年代国家重点布局的三 大仪器仪表制造基地之一，是国内规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司主要产 品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制 设备及装臵、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化工、电 力、冶金、市政及公用环保、医药、食品饮料、新能源等行业，主要客户包括中石油、中石 化、中海油、中国国电、国电投、

3、中广核等。近年来，受益于下游石油化工、电力和冶金行业 的需求增加，公司业绩稳步提升。2015年至2019年，公司营业收入年复合增速为5.91，毛 利率从 26.39%提升至 35.06%，归母净利润年复合增速为 11.21，体现出稳健增长能力。 参考全球参考全球自动化仪表自动化仪表龙头，龙头，公司有望迎来估值与业绩双升公司有望迎来估值与业绩双升。我国仪器仪表行业市场规模达到 10955 亿元，近 8 年复合增速为 7.66%，我们认为随着工业流程自动化程度的不断提升，仪器 仪表市场规模还将稳步提升。对比国际巨头艾默生和横河电机： （1）艾默生与横河的收入规模 分别达到 1299 亿元和 265

4、 亿元；（2）艾默生和横河电机毛利率均在 42%左右；（3）艾默生 和横河电机人均创收超过 135 万元；（4）艾默生和横河电机 PE 估值在 20 倍左右波动，反观 川仪，作为国内自动化仪表龙头企业，其收入规模还只有 40 亿元左右，人均创收约为 84.5 万 元，毛利率约为35%，我们认为未来川仪收入规模以及盈利能力均具备持续提升空间。而据本 报告的盈利预测，川仪股份目前相对估值仅有 15 倍，我们认为公司有望迎来估值与业绩双升。 把握自动化、智能化趋势，自主品牌迎来国产替代契机把握自动化、智能化趋势，自主品牌迎来国产替代契机。目前，我国高端仪器仪表的市场份额 主要被外资品牌占据，2019

5、 年我国仪器仪表进口规模达到 987 亿美元，且近几年呈现增长态 势。从细分产品看，压力变送器国内市场规模约为 40.2 亿元，预计外资品牌压力变送器合计 市占率超过 60%。川仪股份作为国产变送器龙头，市占率不足 10%；调节阀国内市场规模约为 244.4 亿元，超过 60%的市场份额被外资占据，艾默生以 8.3%的市场占有率领跑， 吴忠仪表、 川仪股份等本土调节阀企业市占率不足 5%。然而本土品牌的产品质量与外资品牌在不断缩小， 如川仪股份的智能压力变送器的产品精度已经达到国际领先水平。我们认为随着川仪等本土自 动化仪表龙头技术实力的不断提升，自主品牌的国产替代正迎来最佳契机。 从单品到解

6、决方案从单品到解决方案，弄潮工业弄潮工业 3.0 新浪潮。新浪潮。与本土自动化仪表企业相比，公司竞争优势较为显 著：（1）公司具备 8 大系列单品，且总收入规模达到 40 亿元，产品品类以及收入规模明显强 于国内其他竞争对手；（2）部分单品性能达到国际先进水平。公司智能压力变送器、智能电磁 流量仪表、智能执行机构等多个单品的性能达到国际先进水平，优于国内竞争对手；（3） 公司 具备系统集成及总包能力，有利于单品市占率提升。公司近年来承接了较多国内外系统集成项 目，在石油、化工、电力、冶金、市政及环保、轻工建材、新能源等领域具备丰富的经验。系 证券研究报告 公司研究深度研究 川仪股份（60310