【研报】家电行业扫地机器人专题深度：赛道升级如何看待龙头竞争力-20201029（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 1010 月月 2 29 9 日日 家电 赛道升级，如何看待龙头竞争力赛道升级，如何看待龙头竞争力 扫地机器人专题深度 评级评级：增持增持（维持维持） 分析师：分析师：邓欣邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 研究助理研究助理：姚玮姚玮 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 70 行业总市值(百万元) 1781363.59 行业流通市值(百万元) 1565215.27 行

2、业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 深度报告：深度报告： 科沃斯： “AI”赋能下的“IOT”领域 新星崛起2018.12.06 石头科技：如何做到一日千里 2020.02.21 公司点评：公司点评： 科沃斯：自主品牌双轮驱动，Q3 超 预期2020.10.23 科沃斯：拐点已显，龙头再出发 2020.08.19 石头科技：自主高增，Q3 超预期 2020.10.29 石头科技：技术新秀乘势行业抬升 2020.08.30 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 20

3、21E 2022E 科沃斯 59.8 0.2 0.8 1.3 1.6 284. 79.7 47.8 38.3 0.31 买入 石头科技 665 15.7 19.5 23.7 29.1 42.5 34.1 28.0 22.9 1.39 买入 备注：股价取自 2020 年 10 月 28 日收盘价 Table_Summary 投资要点投资要点 度过 2019 扫地机器人技术创新的瓶颈之年，2020 年我们欣喜的发现：行 业创新迭出，景气受供给创新拉动大幅回暖并于 Q3 提速面对赛道的持续 升级，本文围绕三个问题探讨龙头的竞争力是否依旧？本文围绕三个问题探讨龙头的竞争力是否依旧？ 产品：盘点今年技术

4、创新与增速回暖之间的关系产品：盘点今年技术创新与增速回暖之间的关系？ 复盘全年，我们总结扫地机器人行业的回暖源于两类产品革新：结构创结构创 新：新：云鲸凭外接水箱实现拖地痛点的惊喜突破；算法创新：算法创新：科沃斯、石 头等龙头厚积薄发，对导航及避障等技术难点实现持续优化升级。 我们判断：结构创新虽投入产出更高，但极易模仿难以建立长期壁垒。立 足长远：算法创新才是壁垒核心，而龙头算法优势正不断加固、难以复制。 格局：新进入者不断涌现将否一直扰动竞争格局格局：新进入者不断涌现将否一直扰动竞争格局？ 行业玩家主分三类：以科沃斯、石头为代表的专业机器人厂商；以云 鲸、追觅为代表的技术新秀；以美的、海尔

5、、360 为代表的跨行业巨头。 考虑扫地机仍处于技术进步期，产品尚未定型，我们认为最有希望跑赢的我们认为最有希望跑赢的 仍是具备研发优势和专利壁垒的龙头企业；仍是具备研发优势和专利壁垒的龙头企业；新秀企业有突破创新可能，但 面临持续性挑战；而巨头玩家当前集中的中低端市场面临萎缩，后续竞争 仍需聚焦高端。若需跑赢，仍待求变。 盈利：两大龙头盈利差距的成因及未来会否收窄盈利：两大龙头盈利差距的成因及未来会否收窄？ 对比 2020H1 净利率，石头以 25%的水平远领先科沃斯的 5%。主因： 业务结构带来的毛利率差，约 9pct；品牌投放与销售体系带来的销售费 用率差，约 9pct；生产体系带来的管

6、理费用率差，约 4pct。 我们推断：未来科沃斯净利率有望提升我们推断：未来科沃斯净利率有望提升 10pct 上下、石头净利率有望维持上下、石头净利率有望维持 在在 20%左右水平。左右水平。除此之外，科沃斯盈利能力的短期燃点在于随添可发展 迅速提振；石头科技变化点在于海外渠道结构，自营亚马逊渠道短期拖累 净利率但长期盈利空间变大。 投资建议投资建议：持续推荐扫地机器人龙头标的科沃斯科沃斯及技术新秀石头科技石头科技。 风险提示风险提示：行业竞争加剧、海外表现不及预期，测算偏差风险 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内