【公司研究】南玻A-从“三块玻璃”看南玻突围-20201030（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 南玻南玻 A(000012)A(000012) 从“三块玻璃”看南玻突围从“三块玻璃”看南玻突围 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 赵晨阳赵晨阳(分析师分析师) 杨冬庭杨冬庭(研究助理研究助理) 0755-23976830 0755-23976911 0755-23976166 证书编号 S0880513070005 S0880519100005 S0880120080026 本报告导读：本报告导读： 公司计划剥离亏损的硅料业务，战略聚焦玻璃主业，有望在

2、光伏玻璃板块实现突围，公司计划剥离亏损的硅料业务，战略聚焦玻璃主业，有望在光伏玻璃板块实现突围， 叠加工程玻璃传统优势，实现盈利能力共振向上。叠加工程玻璃传统优势，实现盈利能力共振向上。 投资要点：投资要点： 给予“增持”评级：给予“增持”评级：公司重新聚焦玻璃主业，2020 年提出擦亮“三块玻 璃”战略，从光伏玻璃上率先突围，摆脱多年战略摇摆带来的盈利波动， 实现困境反转。2020-2022 年我们上调公司 EPS 至 0.30/0.36/0.42 元(原 2020-21 年预测值为 0.17/0.22 元） ，目标价上调至 7.92 元，增持。 玻璃家底厚实，公司治理尘埃落定。玻璃家底厚实

3、，公司治理尘埃落定。市场对南玻的疑虑来自管理层和战 略变动，忽视了公司仍然优异的玻璃业务质地。站在当前时点，治理结构 上宝能系入主南玻 4 年后， 股权由分散走向集中， 管理团队构成逐步稳定， 战略上明确聚焦玻璃主业，厘清战略边界后有望找回竞争优势。 南玻有望在光伏玻璃领域率先突围，跻身第一梯队。南玻有望在光伏玻璃领域率先突围，跻身第一梯队。剥离掉亏损的太阳 能资产后，光伏玻璃轻装上阵。工艺上，南玻具有多年光伏玻璃窑炉的运 营经验，经测算公司 2mm 光伏玻璃良率远高于行业平均水平。成本上， 募投产线规模对标福莱特和信义的大窑炉方案(1000t/d)，并且配套了相 关矿权，充分发挥规模优势。客

4、户拓展上，与隆基签订超 50 亿元的光伏 玻璃供应长约，玻璃制造能力获大客户认可。 背靠优势建材玻璃，电子玻璃助力估值提振。背靠优势建材玻璃，电子玻璃助力估值提振。建材玻璃作为传统优势领 域是业绩压舱石， 浮法玻璃日熔量 7500 吨/天， 全部为高端可深加工玻璃， 公司肇庆、吴江新增工程玻璃产能 35-40%，市占率进一步提升。电子玻 璃国内产能占有率超 40%，10 月清远二线点火后，短期产能投放与布局 已基本到位，短期具备估值提振功能，中期静待国产替代风口。 风险提示：风险提示：光伏装机和双玻渗透不及预期，浮法原片价格大幅波动 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A

5、 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 10,610 10,472 10,784 10,945 13,693 (+/-)% -2% -1% 3% 1% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 924 983 1,530 1,585 1,830 (+/-)% -28% 6% 56% 4% 15% 净利润（归母）净利润（归母） 453 536 907 1,118 1,276 (+/-)% -45% 18% 69% 23% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.15 0.17 0.30 0.36 0.42 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.07 0.06

6、0.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.7% 9.4% 14.2% 14.5% 13.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.0% 5.6% 8.2% 6.0% 5.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.2% 5.5% 8.6% 6.0% 5.9% EV/EBITDA 7.85 8.46 7.96 9.16 8.46 市盈率市盈率 41.89 35.38 20.93 16.97 14.88 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.1% 1.0% 1.0% 评级：评级： 增持增持 上次