【公司研究】江山欧派-公司深度报告：受益精装浪潮木门龙头扬帆起航-20201028（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/轻工制造轻工制造 证券研究报告 江山欧派江山欧派（603208）公司深度报告公司深度报告 2020 年 10 月 28 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 10 月 27 日收盘价 （元） 113.69 52 周股价波动（元） 43.97-167.10 总股本/流通 A 股（百万股） 105/105 总市值/流通市值（百万元） 11944/11944 相关研究相关研究 集采叠加产能释放，

2、看好公司长期市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -4.01% 63.99% 131.99% 199.99% 267.99% 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 江山欧派海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.8 -14.3 -2.1 相对涨幅（%） -8.6 -13.6 -5.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S085051710

3、0001 联系人:柳文韬 Tel:(021)23219389 Email: 受益精装浪潮，木门龙头扬帆起航受益精装浪潮，木门龙头扬帆起航 Table_Summary 投资要点：投资要点： 快速成长的木门工程龙头企业：快速成长的木门工程龙头企业：公司作为木门工程龙头，主要产品为实木复 合门、夹板模压门，近年来凭借自身稳固龙头地位以及受益精装房比例提升， 自 2019 年二季度开始业绩呈现加速提升的态势，并且在现有木门业务基础 上，不断向定制柜以及防火门领域延伸，未来成长潜力空间较大。 精装修带动工程业务成为木门市场新动力：精装修带动工程业务成为木门市场新动力：近年来在国家政策推动下住宅精 装修比

4、例持续上升，2019 年全国精装修商品住宅开盘规模达到 319 万套，渗 透率达到 32%。精装房工程业务要求木门企业具备及时批量供货能力，同时 账期较长，这有利于产能和实力较强的头部企业，将推动行业集中度的提升。 江山欧派在木门工程领域具有绝对优势：江山欧派在木门工程领域具有绝对优势：我们认为，公司相比其他工程业务 竞争对手，竞争优势主要在于产能和供应链优势、融资能力、成本优势以及 工程客户关系与服务经历，这有利于公司建立较好的客户粘性以及开拓新客 户。 销售端工程业务渠道是公司业绩的核心支撑：销售端工程业务渠道是公司业绩的核心支撑： 2016 年之后公司工程渠道开始 持续发力， 2019

5、年公司大宗业务同比增长 78%，占营收比例达到 83%，是 支撑公司业绩增长的核心业务。我们预计随着精装房市场规模的提升，公司 利用自身较强的综合竞争力，未来工程业务仍将保持快速增长态势。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为国内木门行业领军企业，业绩常年保持高增速， 在木门主业工程业务强势发力的同时，还不断拓展产业链布局新产品。我们 预计公司 20-22 年归母净利润分别为 3.86 亿、5.29 亿和 6.66 亿元，同比增 长 47.8%、37.0%和 26.0%。目前股价对应 20 年 PE 为 30.9 倍，我们给予 公司 20 年 3640 倍 PE 估值，合理价值区间为 13

6、2.36 元147.07 元，给予 “优大于市”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响持续发酵；房地产政策不确定性；市场竞争加剧。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1283 2027 3035 4222 5525 (+/-)YoY(%) 27.1% 58.0% 49.7% 39.1% 30.9% 净利润(百万元) 153 261 386 529 666 (+/-)YoY(%) 11.0% 71.1% 47.8% 37.0% 26.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.45 2.49