【公司研究】立讯精密-首次覆盖报告：合纵连横精密制造大平台稳步崛起-20201023（27页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 合纵连横，精密制造大平台稳步崛起合纵连横，精密制造大平台稳步崛起 增持增持（首次） 立讯精密立讯精密（002475002475）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 10 月 23 日 报告关键要素报告关键要素: : 立讯精密做连接器起家，2010 年在深交所上市，上市后通过纵向的垂直整合与横向的业务拓 展，现已成为一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、 模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子是公司最大的业务贡献来源，2020 年上半年占总 营收的 85%， 公司是 Air

2、pods 的主力供应商和 Airpods Pro 的独家供应商， 未来苹果“无孔化” 趋势和 TWS 耳机的标配化趋势将推动公司 TWS 业务持续增长；Apple Watch 整机制造业务和 iPhone 组装代工业务有望成为公司中长期业绩驱动力。 投资要点投资要点: : 国内连接器龙头深耕优质赛道国内连接器龙头深耕优质赛道：连接器在汽车、通信行业的应用占比超过 40%。在 4G 走 向 5G 的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展;汽车行业未来将向智能驾驶、车 联网、电动车与共享出行四大技术变革方向推进，小型化、智能化和集成化是连接器未 来发展的趋势。公司是国内连接器龙头，面对小型化、智

3、能化和集成化的技术大趋势， 已完成从零件、模块到系统方案整体发展框架的搭建和核心产品的布局，未来大有可为。 AirPodsAirPods 驱动驱动业务高速增长业务高速增长：公司自 2017 年切入 AirPods 产品供应链以来，整体良率保 持极佳水准， 市场份额不断扩大， 目前公司在 AirPods 的市场份额为 70%左右， 在 AirPods Pro 的份额达到 100%，AirPods 已成为公司主要成长动力，驱动业务高速增长，2019 年 公司消费电子业务营收达到 520 亿元，占总营收的 83%，同比增速 94%。长远来看，无 孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向，AirPod

4、s 有望进一步提高市场渗透率， 公司有望深度受益。 电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台：公司紧跟大客户创新需求，通过内 生外延的方式在消费电子应用领域不断扩充产品种类， 以精密互联技术为基础从连接器/ 连接线延伸到无线充电、声学、LCP 天线、马达等，再到无线耳机等组装，构筑了“零 件-模组-系统”的垂直一体化的能力，并通过精密制造平台的能力向传统的汽车和通信 业务延伸布局，目前已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润 69.

5、81 亿元、 94.77 亿元、122.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.36 元、1.75 元，对应当前股价 的 PE 分别为 57.61 倍、42.44 倍、32.95 倍。考虑到公司处于国内连接器龙头地位，并 且在消费电子、汽车、通讯领域的技术积累深厚，我们认为我们认为中长期来看中长期来看公司仍公司仍有较大成有较大成 长空间长空间，故首次覆盖给予公司“增持”评级。，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素：风险因素：面板价格波动风险、并购进展不及预期风险、韩厂产能退出进一步慢于预期 风险 Table_FinanceInfoE 20201 19 9 20202 20 0

6、E E 20202 21E1E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 625.16 923.09 1,231.37 1,550.80 增长比率(%) 74.4% 47.7% 33.4% 25.9% 净利润(亿元) 47.14 69.81 94.77 122.07 增长比率(%) 73.1% 48.1% 35.8% 28.8% 每股收益(元) 0.67 1.00 1.36 1.75 市盈率(倍) 88.5 57.61 42.44 32.95 资料来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 电子 公 司 网 址 www.luxshare- 大 股 东 /持 股 立讯有限公司/4