【公司研究】科思股份-全球知名化学防晒剂制造商新品及新领域拓展助力公司持续发展-20201026（26页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2020 年 10 月 26 日 科思股份 (300856) 全球知名化学防晒剂制造商， 新品及新领域拓展助力 公司持续发展 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 专注防晒剂研发生产 10 余年，防晒剂销量市占率近 30%。公司成立于 2000 年，2011 年引入战略投资，形成以防晒剂为核心的化妆品活性成分及原料业务，主要防晒剂产品有 目前应用最广泛的 UVA 防晒剂阿伏苯宗、UVB 防晒剂对甲氧基肉桂酸异辛酯、新型防晒 剂 P-S 等。近年来公司营收和净利润高速发展，15-19 年收入、净

2、利 CAGR 分别为 24%、 64%。19 年公司防晒剂销量市占率为 28%，较 17 年提升 7.23pcts，成为全球最主要的 化学防晒剂制造商之一。 防晒产品市场高景气，助力公司防晒剂业务稳步增长。1）防晒产品规模增速有望高于整 体化妆品市场。防晒产品作为化妆品品类中功能性强、效果明显的产品，20 年中国市场规 模预计 75 亿元，维持约 9%的增速，未来有望超过整体化妆品市场 8%左右的增长。2） 公司作为防晒剂生产龙头，受益于市场高景气。2019 年以防晒剂为核心的化妆品活性成 分收入 8.1 亿元，同比增长 18.1%，销量同比增长 8.9%至 1.4 万吨，高于全球防晒剂销量

3、增速 4%。 其中公司为新型防晒剂 P-S 世界前三规模化供应的企业， P-S 收入从 17 年 2585 万元迅速提升至 19 年 8859 万元，未来有望持续快速增长。 香精香料产品众多，市场广阔，公司依托扩产品实现业绩突破。1）全球香精香料市场规 模到 2022 年预计将达约 308 亿美元，年均增速约为 3%左右。从销售端看，香精香料公 司主要集中在欧洲、美国以及日本，垄断高端市场，80%的销售额集中在全球前五大公司， 分别为奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、曼氏，其中奇华顿、芬美意、德之馨等为公司前十 大客户。2）公司作为其上游原料供应端，依托产品扩张实现业绩突破。2019 年公司合成

4、 香料收入 2.4 亿元，同比增长 3.6%，其中铃兰醛为世界前三供应商，此外公司募投项目中 已拓展香豆素、水杨酸苄酯等新的合成原料品种，带动合成香料业务持续发展。 公司拥有深厚研发底蕴，以及优质稳定的国内外客户资源。1）公司专注防晒剂研发生产 10 余年，形成深厚研发底蕴。公司董事长、总经理均为化工专业出身，经验丰富；另外， 公司自主研发能力强，9 项核心技术中有 8 项为自主研发。近三年研发费用率维持 3%左 右，且稳中有升。2）公司拥有稳固国际主流客户资源。帝斯曼为公司第一大客户，15 年 开始合作，19 年收入占比 40%。两家合作研发新型防晒剂 P-S，并且帝斯曼签订独家采 购协议（

5、17-19 年最低采购 630 吨） ，进行深度绑定。另外，公司为拜尔斯道夫、强生、 欧莱雅等跨国化妆品集团的第一大防晒剂供应商， 并且有 4 年以上的合作经验， 关系稳固。 现有优势产品扩产+新产品新品类拓展助力公司长期成长。公司募投项目中：1）计划扩产 阿伏苯宗 2000 吨，预计 100%投产后可带来收入约 1.5 亿元，毛利润超 5200 万元。2） 合成香料拓展新产品，包含香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯等，合计约 5000 吨产能， 100%达产后预计可带来收入约 1.8 亿元。3）公司计划研发美白、保湿、清洁类产品，向 多种个护类原料产品拓展，进军个护原料市场。 首次覆盖给予“增

6、持”评级。公司为全球最主要的防晒剂供应商之一，中短期看好公司新 产品和新产能的释放，长期看好公司在个护领域美白、清洁、保湿类原料的拓展。预计公 司 2020-2022 年归母净利润为 1.7/2.0/2.4 亿元，对应 PE 为 45/39/32 倍，通过可比公 司估值，给予公司 21 年 44 倍 PE，对应增长空间 13%左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）第一大客户帝斯曼占比过高；3）外部环境影响公司 出口 市场数据： 2020 年 10 月 23 日 收盘价（元） 68.73 一年内最高/最低（元） 107.7/36.67 市净率 5.4 息率（分红/股