【公司研究】宝钢股份-汽车板龙头底部反转-20201022（22页）.pdf

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1、宝钢股份（600019） 证券研究报告公司研究钢铁 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车板龙头汽车板龙头，底部反转，底部反转 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 291,594 300,925 322,592 340,334 同比（%） -4.3% 3.2% 7.2% 5.5% 归母净利润（百万元） 12,423 11,538 15,250 16,551 同比（%） -42.1% -7.8% 32.7% 8.5% 每股收益（元/股） 0.56

2、 0.52 0.68 0.74 P/E（倍） 9.32 10.04 7.59 7.00 投投资要点资要点 中国钢铁行业中国钢铁行业核心资产核心资产。2019 公司粗钢产能为 4853 万吨，为全行业第 一；钢产量 4688 万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧 板） ，板材产量占比 80%，营收占比 50%；公司核心产品汽车板市占率 高达 60%，家电板市占率高达 70%。 公司公司被被显著显著低估低估。公司 2020 年 10 月 22 日 PB 为 0.66x，PE-TTM 为 11.31x， 均处于历史低位。 2019 年公司分红比例为 50.2%， 股息率 4.88%， 处于

3、历史中等水平；而 2019 年公司净利为 124 亿元、ROE 为 7.05%， 处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以 后， 公司实际 PB 仅为 0.39x。 并且我们通过分析认为公司的业绩具有持 续性，并且能够中期大幅提升，因此认为公司是被显著低估的。 汽车、汽车、家电回暖，板材家电回暖，板材景气上行。景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。 2019 年公司汽车、家电销量占比合计 40%，利润贡献近 60%。公司业 绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来，汽 车产销触底回升，家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能，产 能利用率较高，综合考

4、虑进口因素，我们预计国内汽车板供给增速- 2.60%/0.82%/0.83%；需求端，根据中汽协预测，2025 年我国千人汽车 保有量可达200台， 对应2020/21/22年汽车板需求增速0.2%/3.2%/2.9%， 因此 2020/21/22 年供给缺口为 14/-59/-125 万吨。家电板同样无新增产 能，产能利用率居于高位，因此供给增速 0.15%/0.28%/0.48%；需求端 考虑地产中期竣工将维持高位，家电新增需求持稳，出口和消费改善需 求 贡 献 新 增 量 ， 因 此 预 计 家 电 板 2020/21/22 年 需 求 增 速 为 1.5%/1.8%/1.7%，供给缺口

5、分别为-7/-20/-30 万吨。 公司公司业绩业绩将将中期向上中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价，冷轧、热 轧、彩涂、镀锌板价格上调 8.8%、4.1%、13.1%、21.4%，且产品价格- 铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上，20 年 Q3/Q4 净利 36/39 亿元，同比 34%/10%；21 年 Q1/Q2 净利 38/44 亿元， 同比 147%/78%。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司下游汽车、家电产销回暖，汽车板、家电板 供不应求带来价格上涨，公司作为龙头将率先受益。我们预计 2020/2021/2022 年公司总营收分别为 3009/

6、3226/3403 亿元，增速 3.2%/7.2%/5.5%；净利润分别为 115/153/166 亿元，增速分别为- 7.8%/32.7%/8.5%；PE 分别为 10.0 x/7.6x/7.0 x，PB 仅为 0.66x，低于行业 可比公司均值；PE 历史区间 10-30 x，PB 区间 0.5-3x，公司估值为历史 底位，故首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游汽车、家电回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预 期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 5.20 一年最低/最高价 4.32/5.58 市净率(倍) 0.66 流通 A 股市值(百 万元) 1152